债券交易新规重拳出击违规行为，央行“放水”8000亿托底债市 | 债市日报11.17

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　　AI摘要：

　　11月14日，央行官方网站发布《间市场经纪业务管理办法》（中国人民银行公告〔2025〕第26号）。年内债市大幅调整风险低，以震荡为主，可关注利差机会、短久期信用债票息及高等级拉久期等策略。11 月央行通过买断式逆回购呵护流动性宽松，当前降准及购债放量必要性不高。理财规模持续增长，10 月站上 33 万亿，存款搬家提供支撑，配债力度提升，利好年末债市行情。

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　　（数据来源：Choice）

　　市场回顾：

　　截至今日18点，利率市场收益率多数小幅下行，1Y国债上行3.19bp至1.38%，3Y国债下行0.5bp至1.39%，5Y国债下行0.25bp至1.54%，10Y国债下行0.2bp至1.80%，30Y国债下行0.85bp至2.14%，10Y国开下行0.8bp至1.87%。信用市场收益率多数下行，2Y期AAA信用债上行0.25bp至1.82%，3Y期AAA信用债下行1.03bp至2.13%，5Y期AAA信用债下行1bp至2.21%。转债方面，中证转债指数今日收盘报491点，收跌0.20%。

　　1、把握利差机会

　　固收首席分析师左大勇

　　年内债市大幅调整的风险不高。央行重启买债后，存单利率出现一定下行，债券收益率曲线下移空间一定程度打开。“利率走廊收窄”的改革方向或带来存单利率进一步下行，这或改变当前债市做多空间不足的局面。因此存单利率变化仍然是债市交易的重要线索。策略上，建议投资者关注3年以内短久期信用债适度下沉的票息策略，以及高等级信用债适度拉久期策略。利率债需要在震荡市中灵活操作，可以耐心等待做多空间改善和赢率提升的窗口。

　　首席经济学家刘郁

　　落脚至债市策略，短期来看，在利率出现明确方向指引以前，市场大概率还会围绕利差的超额收益做文章，理论顺序或是优先交易品种利差与新老券利差，如国开、地方债与国债之间的相对性价比，或是在10年国开、30年国债等细分赛道博弈收益率更高的个券。而当品种利差与新老券利差被逐渐压平后，压平期限利差或将成为新的交易逻辑。

　　中邮固收首席分析师梁伟超

　　四季度债市或在震荡中前行。对短端而言，高配置价值和交易价值是实实在在的，存单年末还将存在一定的供给压力，但出现负反馈的概率不高，在资金稳定宽松背景下，同业存单利率处于高配置价值区间，年末有超预期下行的可能。对于长端而言，前期期限利差的扩张，给予了长端一定的修复空间。依然坚持四季度债市利多因素多发，但赎回压力持续存在，需要以区间震荡思路做交易的判断。随着宽松预期的升温，不妨对后期后续的债市行情更乐观点。

　　2、流动性宽松无忧

　　东方金诚首席宏观分析师王青

　　着眼于应对潜在的流动性收紧态势，央行通过买断式逆回购向银行体系注入中期流动性，有助于保持资金面处于较为稳定的充裕状态。这能够助力政府债券发行，引导金融机构加大货币信贷投放力度。值得注意的是，近期宏观经济出现下行波动，当前央行更大规模加量续作买断式逆回购，释放了数量型政策工具持续加力的信号，显示货币政策延续支持性立场，有助于稳增长、稳预期。

　　首席经济学家明明

　　近期央行操作均体现了呵护流动性宽松的政策意图。11月市场流动性相对宽松，隔夜、7天利率位于年内低位波动，而1年期同业存单利率也同样维持相对低位。

　　证券固收首席分析师曾羽

　　11月买断式回购继续放量，或意味着央行购债规模不会放量。11月买断式回购规模操作已经明确，3个月和6个月期限的合计投放规模达到5千亿，存量规模上行至6.3万亿的新高水平。依据上述思路，可能央行购债规模不会放量。相应的，当前通过降准来投放流动性，维持融资条件相对宽松的必要性并不高。

　　3、理财规模上升

　　华源证券固收首席分析师廖志明

　　10月理财规模超季节性增长。我们测算，截至2025年10月末，理财规模合计33.6万亿元，较上年末增加3.7万亿元，较上月末增加1.5万亿元。2025年1月理财规模增量0.17万亿，2月增量0.13万亿，3月则下降1.11万亿，4月增加2.20万亿，5月增加0.19万亿，6月下降0.86万亿，7月增加2.0万亿，8月增加0.33万亿，9月下降0.9万亿,10月增加1.5万亿。当前，理财规模处于历史高位，10月理财规模站上33万亿。

　　华创证券固收首席分析师周冠南

　　“存款搬家”仍对规模有所支撑，配债力度略超季节性。目前银行理财净值较稳定，“存款搬家”支撑三季度银行理财规模上升至32.13万亿，同比增长9.42%。10月根据普益标准披露高频规模数据的样本推算全行业，银行理财单月规模或上升1.4万亿，处于季节性高位，对应银行理财买债力度有所提升，直投+委外的二级净买入累计同比增速从三季度末的10%进一步上行至18%附近，有利于年末以委外资金（其他产品类）为主的抢跑行情再现。

　　开源证券银行业首席分析师刘呈祥

　　非银存款同比大幅多增7700亿元，结合居民存款同比多减7700亿元，存款由居民流向非银部门的搬家特征明显，推测大部分高息存款到期后转向理财，少部分风险偏好较高投资者直接入市。

　　今日债市要闻：

　　财政部：1-10月全国一般公共预算收入186490亿元，同比增长0.8%

　　财政部发布2025年1—10月财政收支情况，数据显示， 1—10月，全国一般公共预算收入186490亿元，同比增长0.8%。1-10月，印花税3781亿元，同比增长29.5%。其中，证券交易印花税1629亿元，同比增长88.1%。1—10月，全国一般公共预算支出225825亿元，同比增长2%。1-10月，全国政府性基金预算收入34473亿元，同比下降2.8%。1-10月契税3646亿元，同比下降14.7%。

　　六部门：探索建立国有森林资源有偿使用制度禁止将国有林场资源无偿划拨地方国有投融资平台

　　国家发展改革委等部门发布关于加快建设现代化国有林场的意见。意见提出，探索建立国有森林资源有偿使用制度，规范资源资产评估、林地使用权和林木使用权流转管理，禁止将国有林场资源无偿划拨地方国有投融资平台。

　　全国首家股份制银行金融资产投资公司成立注册资本100亿元

　　据新华社，11月16日，兴银金融资产投资有限公司在福州揭牌成立，成为全国首家股份制银行金融资产投资公司（AIC）。该公司注册资本100亿元，将主要依托专业化、市场化的债转股及相关业务，支持科创企业与民营企业优化资本结构、降低杠杆率。