【债市观察】债市低波横盘交投情绪谨慎 十债困于1.80%

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　　新华财经北京11月17日电（王柘）上周（2025年11月10日至11月14日）资金面边际收紧，债市横盘震荡。10年期国债活跃券收益率收于1.805%，变动-0.1BP，全周振幅不足1.5BP。央行发布10月金融数据整体偏弱，信贷增速延续回落，三季度货币政策执行报告影响较中性。债市行情明朗仍有待更多信号。

　　行情回顾

　　2025年11月14日，中债国债到期收益率1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期、50年期较2025年11月7日分别变动0.59BP、-0.25BP、-0.52BP、-0.57BP、-0.1BP、-0.02BP、-1BP、4.8BP。

　　具体来看，周一，债市情绪日内主要受股市牵动，收益率高开后震荡走低，午后一度转跌，尾盘收回跌幅，10年期国债活跃券250016收益率全天在1.8%至1.8125%间震荡，收于1.805%，微跌0.1BP。周二、周三，债市窄幅震荡，10年期国债250016收益率围绕1.8%关口窄幅波动，日内振幅不足1BP，两日分别收于1.804%、1.801%。周四，沪指再创10年新高，债市偏弱震荡，尾盘央行发布10月金融数据显示社融同比少增，债市跌幅收窄，10年期国债250016收益率涨0.15BP至1.8025%。周五，债市继续窄幅波动，10年期国债250016收益率区间位于1.801%-1.8075%，尾盘涨0.25BP，报1.805%。

　　国债期货长端表现稍强，周内先上后下，30年期主力合约全周上涨0.11%，10年期主力合约下跌0.06%，5年期主力合约下跌0.04%，2年期主力合约下跌0.02%。

　　中证转债指数全周震荡上行，逼近前高，周线上涨0.52%，收盘报491.71。

　　一级市场

　　上周利率债合计发行100只、7268.66亿元，其中，国债发行6只、3093.20亿元，政策性债发行21只、1324.80亿元，地方债发行73只、2850.66亿元。

　　据已披露公告，本周（11月17至11月21日）利率债计划发行60只、4006.59亿元，其中，国债2只、1870亿元，政策性银行债5只、290亿元，地方债53只、1846.59亿元。

　　海外债市

　　美国联邦政府“停摆”上周宣告落幕，市场担忧经济受损，下调对美联储12月降息的预期，美国国债收益率普遍上涨超过4BP。截至周五（11月14日），10年期美债收益率报4.15%，全周累计上涨约5BP。2年期美债收益率报3.61%，全周累计上涨超4BP。

　　美国总统特朗普于当地时间11月12日晚签署联邦政府临时拨款法案，本轮创纪录的美国联邦政府“停摆”暂时宣告落幕。美国国会预算办公室估计，为期六周的“停摆”将给美国造成约110亿美元的经济损失。堪萨斯州共和党参议员杰里·莫兰表示，政府“停摆”不仅对美国选民和经济造成损害，还向全世界发出了一个危险信号——“我们是不可靠的伙伴，无法齐心协力履行国会最基本职责”。

　　国际货币基金组织（IMF）发言人12月13日表示，受到政府“停摆”的部分影响，预计美国第四季度GDP增速将低于此前IMF预测的1.9%。但由于“停摆”导致数据匮乏，IMF评估美国经济表现的能力受到影响。

　　美国白宫经济顾问哈塞特预计，美国第四季度国内生产总值（GDP）增速将因政府“停摆”而下降1.5个百分点。

　　白宫新闻秘书莱维特12日曾表示，10月美国消费者价格指数（CPI）和就业数据统计报告“可能永远不会”发布，这将导致美国联邦储备委员会被迫在12月的货币政策会议上在信息不完整的情况下进行决策。

　　而美联储官员普遍表现出的对数据依赖的审慎立场，也令投资者持续减少对12月降息的押注。“美联储观察”显示，美联储12月降息25个基点的概率已由前一周的超过七成，下降至不足五成。

　　旧金山联邦储备银行行长玛丽·戴利说，“尚未就12月的利率决策做出最终决定”，并强调“现在断言12月一定会降息或不会降息还为时过早”。她主张“等到掌握了足够多的信息再决定利率是有好处的”。

　　明尼阿波利斯联邦储备银行行长尼尔·卡什卡利也对12月货币政策会议的行动方向持观望态度。他表示，在即将到来的12月利率决议中，“我可以根据数据走向提出降息的理由，也可以提出维持不变的理由，我们得拭目以待。”卡什卡利曾在9月会议后预测2025年还将有两次降息，理由是彼时观察到经济出现更明显的放缓迹象。然而，最新表态显示其观点已有所调整。他解释称：“有很多关于低收入借款人陷入困境的报道，所以看起来劳动力市场中确实存在一些脆弱领域。”但与此同时，他也提到，“企业对2026年非常乐观”，且“很多公司盈利表现良好”。

　　公开市场

　　上周央行公开市场共开展11220亿元7天期逆回购操作，周一至周五操作量分别为1199亿元、4038亿元、1955亿元、1900亿元、2128亿元。周一至周五7天期逆回购到期量分别为783亿元、1175亿元、655亿元、928亿元、1417亿元。公开市场实现净投放6262亿元。

　　11月14日，中国人民银行公告称，为保持银行体系流动性充裕，11月17日将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展8000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（182天）。

　　本周央行公开市场周一至周五分别有1199亿元、4038亿元、1955亿元、1900亿元、2128亿元7天期逆回购到期，周四有1200亿元1月期国库现金定存到期。

　　要闻回顾

　　·国务院办公厅印发《关于进一步促进民间投资发展的若干措施》，提出13项针对性政策举措。对需报国家审批（核准）的具有一定收益的铁路、核电等重点领域项目，鼓励支持民间资本参与并明确持股比例等要求；对各地方规模较小、具有盈利空间的城市基础设施领域新建项目，鼓励民间资本参与建设运营。加大中央预算内投资、新型政策性金融工具等对符合条件民间投资项目的支持力度；银行业金融机构应制定民营企业年度服务目标，满足民营企业合理信贷需求；持续落实好突破关键核心技术科技型企业上市融资、并购重组“绿色通道”政策，积极支持更多符合条件的民间投资项目发行基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）。

　　·中国人民银行发布2025年第三季度中国货币政策执行报告提出，实施好适度宽松的货币政策。综合运用多种工具，保持社会融资条件相对宽松，同时继续完善货币政策框架，强化货币政策的执行和传导。深入推进利率市场化改革，畅通货币政策传导渠道。

　　·国家统计局发布数据显示，10月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.9%，环比增长0.17%。1-10月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.1%。10月份，制造业采购经理指数为49.0%，企业生产经营活动预期指数为52.8%。1-9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额53732亿元，同比增长3.2%。

　　10月份，全国服务业生产指数同比增长4.6%。1-10月份，全国服务业生产指数同比增长5.7%。1-9月份，规模以上服务业企业营业收入同比增长7.6%。10月份，服务业商务活动指数为50.2%，服务业业务活动预期指数为56.1%。

　　10月份，社会消费品零售总额46291亿元，同比增长2.9%；环比增长0.16%。1-10月份，服务零售额同比增长5.3%，增速比前三季度加快0.1个百分点。其中，文体休闲服务类、通讯类、旅游咨询租赁服务类、交通出行服务类零售额较快增长。

　　1-10月份，全国固定资产投资（不含农户）408914亿元，同比下降1.7%；扣除投资，全国固定资产投资增长1.7%。分产业看，第一产业投资同比增长2.9%，第二产业投资增长4.8%，第三产业投资下降5.3%。10月份，固定资产投资（不含农户）环比下降1.62%。

　　10月份，货物进出口总额37028亿元，同比增长0.1%。其中，出口21716亿元，下降0.8%；进口15311亿元，增长1.4%。1-10月份，货物进出口总额373090亿元，同比增长3.6%。

　　1-10月份，全国城镇调查失业率平均值为5.2%。10月份，全国城镇调查失业率为5.1%，比上月下降0.1个百分点。

　　10月份，全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.2%，上月为下降0.3%；环比上涨0.2%。扣除食品和能源价格后的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。1-10月份，全国居民消费价格同比下降0.1%。

　　10月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，环比上涨0.1%；全国工业生产者购进价格同比下降2.7%，降幅收窄0.4个百分点，环比上涨0.1%。1-10月份，全国工业生产者出厂价格和购进价格同比分别下降2.7%、3.2%。

　　·据人民银行，10月末，广义货币（M2)余额335.13万亿元，同比增长8.2%。狭义货币（M1)余额112万亿元，同比增长6.2%。流通中货币（M0)余额13.55万亿元，同比增长10.6%。前十个月净投放现金7284亿元。2025年前十个月社会融资规模增量累计为30.9万亿元，比上年同期多3.83万亿元。2025年10月末社会融资规模存量为437.72万亿元，同比增长8.5%。10月末，本外币存款余额332.92万亿元，同比增长8.3%。10月末，本外币贷款余额274.54万亿元，同比增长6.3%。

　　·人民银行发布《银行间市场经纪业务管理办法》，自2026年1月1日起施行。主要内容有：一是明确经纪业务范围，经纪机构可向委托方提供货币市场、票据市场、黄金市场、银行间债券市场及相关衍生品市场等经纪服务，不得为金融机构参与债券发行业务提供经纪服务。二是要求经纪机构强化内控和业务全流程管理，提升人员管理、尽职调查、签约服务、询价报价、撮合交易、信息披露、留痕管理等环节规范性。三是明确委托方责任，委托方应与经纪机构签订服务协议，配合经纪机构开展尽职调查，加强对通讯工具管理，确保委托真实性。四是加强监督管理，明确经纪业务禁止性事项，完善违法违规查处机制，防范损害市场参与者合法权益和破坏市场秩序。

　　机构观点

　　：债市依然处于窄幅震荡行情中，多空双方均维持谨慎。前期的大行买短债、基金买信用行为也更趋平淡。在低波环境下，股份行集中净买入3-5Y期政金债，或暗含着在摊余债基集中开放之际，结构性行情正在酝酿。展望后续，年末“抢配”的季节性行情未必能出现。1）银行方面，大行的承接潜力面临着负债端不稳定性、止盈诉求、利率风险指标压力等不确定性；农商行OCI账户今年或积累了一定浮亏，限制了其承接能力。2）方面，负债端扩容速度放缓或是长期趋势，且权益市场偏强吸引长期资金入市。

　　：对于债市而言，金融数据落地，交易进一步“宽货币”的窗口正在打开。复盘4月、7月、10月的需求表现，市场已连续三个季度在季初月经历新增实体信贷转负或新增贷款规模大幅不及预期，这也意味着需求走弱或非偶然事件，而是具备持续性，或成为当前宏观经济不得不面对的挑战。今年以来，央行已尝试使用结构性货币工具在重点领域发力，针对性提振内需。接下来，倘若加大发力，可能需要升级为全面性政策，今年年末或明年年初实施降息的可能性正在提升，而在降息落地以前，央行也有可能会优先通过加码买债等操作，营造更宽松的货币环境。站在当下，债市做多的信号正变得更加明朗。

　　：债市震荡市的状态或难改变，耐心等待做多空间改善和赢率提升的窗口。中期来看，物价水平回升和风险偏好抬升或导致利率中枢上移，但年内债市大幅调整的风险不高。央行重启买债后，存单利率出现一定下行，债券收益率曲线下移空间一定程度打开。“利率走廊收窄”的改革方向或带来存单利率进一步下行，这或改变当前债市做多空间不足的局面。因此存单利率变化仍然是债市交易的重要线索。策略上，建议投资者关注3年以内短久期信用债适度下沉的票息策略，以及高等级信用债适度拉久期策略。利率债需要在震荡市中灵活操作，可以耐心等待做多空间改善和赢率提升的窗口。

（文章来源：新华财经）