美债拍卖遇冷凸显需求疲弱；万科据悉再次寻求境内债展期 | 债市日报03.26

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　　（数据来源：Choice）

　　债市复盘：

　　截至今日17:30，利率市场收益率多数小幅下行，10Y国债下行0.55bp至1.82%，30Y国债上行0.3bp至2.29%。信用市场收益率多数小幅下行，2Y期AAA信用债下行0.75bp至1.65%。债市早盘下跌。中国央行开展2240亿元7天期逆回购操作，净投放2110亿元。资金面中性，资金情绪指数47，资金价格较昨日下跌，DR001在1.31%附近，DR007在1.45%附近。

　　当天保险为买方主力，呈卖出趋势，银行跟随行情变动多空分歧较大。

　　1、4月中上旬会选择方向

　　证券固收首席分析师唐元懋

　　积极的层面，降准对债市的影响更多在进一步稳固资金宽松的逻辑，进一步强化资金宽松和存单缩量发行的逻辑。在OMO降息落地之前，DR001难以显著向下偏离1.3%，但R与DR的利差（资金分层）、7天资金与隔夜资金的利差收窄还有压缩空间。这可能会促使存单等短债维持在低位，但不代表下限会进一步向下调整，我们对1年期存单下限的判断依然在1.5%。

　　FICC 债券投资部中短端方面，机构对短债及同业存单的配置需求仍在，但追低意愿已边际趋弱。尽管短端下行乏力，但在中东局势尚未彻底明朗的背景下，国内资金面保持宽松的概率依然较高，短期内大幅上行的风险可控。超长方面，当前10*30年利差仍处于近三年高位，已隐含了一部分未来通胀预期抬升的风险。后续利差具备进一步修复的基础，但其修复节奏仍将受到地缘政治局势与油价波动的外在扰动，过程或较为颠簸。 首席经济学家孙彬彬对于当下，我们认为无需过度担心固收+赎回的影响，债市交易重心还是在于经济是否延续企稳、油通胀、超长债供给、央行态度。我们判断，短期内债市维持震荡，4月中上旬会选择方向，3月底可以积极布局，二季度10年和30年国债可能分别向1.7%和2.15%演绎。

　　2、地产债右侧机会

　　固收分析师杜渐

　　地产债目前出现三个特征。特征一：估值止跌。混合及民企利差率先修复、国央企利差不再创新高；特征二：风险明确。万科展期方案落地、40%回收率打破“血本无归”预期；特征三：利差分化。多数国央企主体仍在高位盘整，部分高评级主体率先修复，预计高评级主体修复速度较快。实际修复进程可能偏慢，票息是确定性最高的收益来源。建议采取“底仓配置+波段增厚”相结合的策略，票息策略建议聚焦优质央国企地产债，拉长久期至1-3年：（1）央企地产：关注、、中国绿发；（2）地方国企：优选北京、上海、广东、江苏等地的优质主体，如上海、广州城建、北京；（3）混合及民企：不作为重点配置，仅高风险偏好者可适度博弈短端票息。

　　渤海证券分析师李济安

　　中央和地方持续积极优化政策，因城施策控增量、去库存、优供给，托举政策持续发力，积极释放刚性和改善性住房需求，对推动房地产止跌回稳发挥了积极的作用。《政府工作报告》再次明确提出“着力稳定房地产市场”的目标定位，释放出房地产发展新模式从“破题”迈向“深耕”的重要信号，“深入推进房地产发展新模式的基础制度和配套政策建设”相较于此前“加快构建房地产发展新模式”的表述更进了一步，意味着新模式已经进入制度化、体系化落地的新阶段。地产债方面，销售复苏进程将对债券估值产生较大影响，随着市场逐步企稳的信号出现，风险偏好较高的资金可考虑提前布局，尤其重点发掘新增融资和销售回暖表现突出的企业，需注重风险与收益的平衡。配置重点仍是历史估值稳定的业绩优异的央企、国企，以及含有强力担保的优质民企债券，可拉长久期增厚收益，也可适当博弈超跌房企债券估值修复带来的交易机会。

　　中诚信国际研究员洪琪祥

　　2026年以来，债市运行情况较好，国开债与中短期票据收益率均多数下行。从信用利差来看，中短期票据信用利差多数收窄，变动幅度多在1-11bp之间。行业利差方面，本期行业利差多数收窄，幅度在1-8bp之间。从具体行业来看，本期房地产行业利差最高，为107bp，较上期扩张17bp，房地产行业利差扩张主要受到此前万科事件影响，带动地产板块利差整体走阔；此后行业利差由高到低依次是信息技术、、批发和零售业、和医药行业，行业利差均超过45bp；利差稍低的有商业与个人服务、化工和等行业，行业利差在25至30bp之间；生产与供应行业利差为18bp，仍是利差最低行业。

　　3、美债拍卖"罕见惨淡"

　　美伊冲突持续发酵，华尔街正以最直接的方式向市场发出警告——美债拍卖遇冷。 3月24日周二，美国财政部规模达690亿美元的两年期国债拍卖遭遇冷场，需求远低于预期，外国投资者几近缺席。 最终两年期美债以3.936%的收益率成交，高于拍卖截止前二级市场即时交易的收益率水平，形成自2023年3月以来最大的尾差，凸显出市场认购意愿疲弱。

　　TJM Institutional Services利率策略师David Robin今天的拍卖不幸在一个非常艰难、动荡、充满未知的时期推出。为什么要此时入场？风险收益比严重向风险端倾斜。

　　东方金诚研究发展部高级副总白雪

　　本周10年期美债收益率料将延续上行趋势。一方面，美联储3月议息会议政策重心已明确转向应对通胀风险，最新的点阵图显示2026年年内仅有一次降息且落地门槛极高，同时市场甚至开始为加息进行定价。而本周美联储官员的密集讲话将大概率延续鹰派基调，这将进一步巩固市场对于缓降息、不降息的预期。另一方面，美伊冲突未见缓和迹象，霍尔木兹海峡的紧张局势持续支撑油价高位运行，不断向通胀端传导压力。整体看，在目前中东局势未明朗、通胀叙事主导市场的背景下，本周美债收益率将易上难下，预计将延续震荡上行。

　　证券策略首席分析师杨超短期来看，美债收益率大概率维持高位震荡，财政压力与市场波动会形成相互强化的效应；中期来看，美国政策空间被大幅收窄，要么收缩财政压降赤字，要么在极端情况下依赖货币化承接债务，两条路径都伴随着不小的成本和约束。与以往不同，本轮冲突叠加的是高油价、胀与高利率的约束组合。这或许意味着，美债发行规模、融资成本与市场需求三者之间，可能重新进入“同向收紧”的状态，进而使“以债应战”的传统模式面临更高约束。 每日债市要闻：

　　1、万科据悉再次寻求债券展期同时在研究整体重组计划

　　据知情人士透露，陷入困境的中国地产商万科已开始与债券持有人联系，意欲推迟兑付下个月到期的一只债券，同时告知他们，该公司也在考虑进行整体重组。他们称，近期公司代表拜访了4月23日到期人民币债券的部分持有人；万科在会谈中告知债权人，其正在考虑一项全面重组计划，将包括对债务兑付进行更长时间的延期。这可能成为中国有史以来规模最大的债务重组之一。由于事未公开，知情人士要求匿名。

　　2、日本政府今日起开始释放国家石油储备

　　总台记者当地时间26日获悉，日本政府今日起开始释放国家石油储备。据日本经济产业省介绍，国家石油储备的释放将于当地时间26日上午11时从位于爱媛县今治市的“菊间国家石油储备基地”开始实施。