长债修复未果重回跌势；我国外贸实现“开门红” | 债市日报03.10

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　　AI摘要：

　　债市受油价上涨、通胀预期等因素扰动，但趋势性调整风险可控，机构认为“每调买机” 策略仍适用，短期或有弱反弹，需快进快出。1-2 月外贸进出口表现强劲，进口反映内需略有修复，但 3 月增速料回落，二季度出口下行风险加大。2 月外汇储备环比回升至 34278 亿美元，规模充裕，人民币单边升值行情接近尾声，后续将转入偏强震荡。

　　（数据来源：Choice）

　　债市复盘：

　　截至今日17:30，利率市场收益率多数小幅下行，10Y国债下行0.3bp至1.81%，30Y国债上行0.4bp至2.28%。信用市场收益率多数小幅下行，2Y期AAA信用债上行3.29bp至1.93%。债市早盘上涨。中国央行开展395亿元7天期逆回购操作，净回笼1448亿元。资金面中性，资金情绪指数49，资金价格较昨日下跌，DR001在1.31%附近，DR007在1.43%附近。

　　当天为买方主力，基金呈卖出趋势，银行跟随行情变动多空分歧较大。

　　1、债市每调买机

　　固收首席分析师李清荷

　　本次油价上涨对债市的压制作用可能相对有限，地缘冲突带动的成本油价飙升属于输入性成本推动型通胀，而非国内需求过热驱动。历史经验表明，供给侧通胀对货币政策的传导效力较弱，央行更关注需求侧通胀压力。当前经济内生动能偏弱，央行维持宽松基调，PPI温和上行本身也符合“反内卷”政策导向，因此债市趋势性调整风险可控。

　　华创证券投资交易部

　　从国债、长端利率周一午后未进一步走跌来看，债市针对2月通胀数据超预期、PPI存在提前转正压力的一次性定价已初步完成，后续走势将主要取决于国际油价变动预期、宏观流动性前景及债市悲观情绪发酵程度等因素角力结果。短期看，债市大跌后不排除部分投机性资金参与博短使行情呈现弱反弹，但海外不确定性较高、通胀担忧未转变前债市整体情绪仍然偏空，趋势性下行动力不强，逢利率高点买入仍需快进快出。

　　固收首席分析师颜子琦

　　如果债市继续下跌，公募基金的负债端可能进一步承压有所赎回，反之则情绪企稳，对于通胀交易而言，我们认为无需过虑，在此前的报告中我们提及通胀对于债市的影响近年来呈现短期化的趋势，央行有必要维持宽松的货币政策，通胀不会是影响债市走势的核心变量。此外，早盘特朗普宣布战事已经“基本结束”，我们预计后续石油价格有所回落，即使资产价格有所反复，债市也会逐步脱敏，边际定价幅度逐步下滑。短期看，3月11日有50年国债的续发，关注近两个交易日大行是否有护盘买入债券的操作，去年12月以来，共有4次30年国债的发行，除了3月6日以外，其余3次的发行前均有大型银行买入30年国债，“每调买机”的策略依然适用，整体而言债市不悲观。

　　2、外贸数据点评

　　证券首席经济学家陶川

　　相对出口的强劲，进口同样“不落下风”，反映内需存在一定修复态势。虽然1-2月进口增速靠前的产品仍主要以设备、集成电路等高新技术产品和机电产品为主，科技属性更高，但传统内需和资源品进口增速也在逐步回温。而且从量价上来看，相对去年，铁矿砂、原油、褐煤等多数产品进口数量同比增速出现改善，不完全是价格拉动，这意味着内需呈现一定修复态势，不过整体增速依然略弱于出口。

　　东方金诚研究发展部执行总监冯琳

　　往后看，伴随出口减速，上年同期低基数效应减弱，以及伊朗局势演化导致2月末3月初霍尔穆兹海峡实际通行受到严重制约，有可能对我国在中东地区的原油进口带来影响，3月进口额同比增速料有明显回落。不过，考虑到3月我国出口仍有望维持正增长，加之集成电路进口还将延续高增，当月进口额同比也有望保持正增，预计增速将在3.0%左右。

　　固定收益部陈健恒团队

　　随着春节因素和抢出口影响逐步消退，3月进出口同比增速可能明显调整，从历史数据可以看到，如果前2月外贸累计同比数据因为春节因素偏高，3月这些数据通常会明显回落，外贸数据会回到内外需求对应的中枢水平上。当前海外需求总体趋于走弱，加上近期地缘政治冲突带来一定滞胀风险，我们预计二季度以后出口下行风险可能加大。由于财政可能继续靠前发力，短期进口需求受到一定支撑，不过今年广义财政赤字总体规模增长有限，随着财政对经济贡献边际回落，内需弱势可能也会更多显现。

　　3、外汇储备环比回升

　　东方金诚宏观首席分析师王青

　　在外部经贸环境大幅波动的过程中，国内宏观经济整体平稳，出口展现很强韧性，是近期外储规模稳中有升的一个重要宏观背景。

　　按不同标准测算，当前我国高于3.4万亿美元的外储规模都处于较为充裕状态。考虑各方面因素，未来外储规模有望保持基本稳定，央行有可能继续通过净卖出交易，将外储规模控制在合理水平。在外部环境波动加大的背景下，适度充裕的外储规模能为保持人民币汇率处于合理均衡水平提供重要支撑，也能成为抵御各类潜在外部冲击的压舱石。

　　首席经济学家李超

　　2026年2月我国官方外汇储备34278.07亿美元，环比增加287.29亿美元，资产价格均对本月储备形成正向拉动。展望汇率，本轮人民币单边快速升值行情已接近尾声，后续大概率由此前的快升阶段转入偏强震荡、升值斜率放缓的新阶段，具体而言：第一，政策层面已释放出明确的节奏管理信号，2月27日央行取消远期售汇业务20%风险准备金，反映出政策层对于人民币过快升值已有所关注，稳汇率、控节奏的取向较为明确。第二，季节性结汇高峰或已阶段性减弱，前期人民币走强在一定程度上受益于春节前后出口收汇与企业集中结汇带来的供给支撑，但随着这一阶段性力量边际减弱，结汇对人民币的推升作用也将相应回落。第三，美元指数短期预计仍偏强运行。在地缘政治冲突扰动加大的背景下，市场避险情绪阶段性升温，美元作为主要避险资产之一，短期内仍将获得一定支撑，美元指数预计维持偏强运行。

　　首席经济学家温彬

　　跨境资本流动方面，我国资本市场回稳回暖、外商投资促进体制机制改革不断深化，境外投资者对人民币资产的长期配置意愿持续提升，证券投资维持合理规模净流入，外商直接投资保持平稳。

　　今日债市要闻：

　　1、海关总署：以美元计价，1至2月份我国出口同比增长21.8%

　　据海关统计，2026年前2个月，我国货物贸易进出口总值7.73万亿元人民币，同比（下同）增长18.3%。其中，出口4.62万亿元，增长19.2%；进口3.11万亿元，增长17.1%。

　　2、国内期货市场多数下跌集运欧线跌近14%

　　财联社3月10日电，国内期货市场多数下跌，集运欧线跌近14%，原油跌超10%，甲醇跌超7%，乙二醇、烧碱跌超5%，沥青、、玻璃、焦炭、液化气跌超4%，、尿素、、PVC、氧化跌超3%。涨幅方面，沪银涨超7%，铂、碳酸、钯涨超4%，苯乙烯涨超3%。

　　3、伊朗提出停火条件

　　据土耳其阿纳多卢通讯社3月10日报道，伊朗副外长卡泽姆·加里布阿巴迪9日表示，包括俄罗斯、法国在内的多个国家已就可能的停火事宜与德黑兰接触。阿纳多卢通讯社援引伊朗学生通讯社报道称，加里布阿巴迪表示：“我们停火的首要条件是，不会再有进一步的侵略行为。”