中美进入“小阳春” 持债过节或是优选策略之一 | 债圈大家说01.21

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　　1、债市调整仍未结束

数据来源于：Choice数据

　　浙商大固收组长、固收首席覃汉

　　年初央行大量开展OMO操作，选择用7天逆回购对冲月中到期的MLF，过去两周资金面紧张，资金利率明显走高，倒挂现券收益率，债市经历了由利率窄幅震荡到向上调整的过程。我们认为本轮债市跨年行情大概率已结束，下一阶段10年国债收益率或将进入回调期。

　　固收首席分析师张继强

　　我们认为从新旧动能转换、企业融资需求、整治内卷式竞争、货币政策取向等角度看，债市还不能确认趋势逆转。但监管防风险、抢跑降息、低票息负carry之下，投资者只能寄希望于资本利得博弈业绩目标，这些因素导致债市看似强势，但稳定性并不好。利率重新向下突破需要以基本面超预期下行为前提，一年期国债重现0.8%显然短期难以再现，长端利率也因此短期难现新低。后续长债利率下行的空间已经不大，我们仍建议以交易机会看待，节前偏防御和观望。转债建议偏向优质新券、平衡型和主题型品种。长久期信用债抗跌安全垫较薄，流动性欠佳，仅适合少量参与。存单近期随资金面明显提价，性价比明显恢复。

　　首席经济学家刘郁

　　从当前市场预期来看，各类资产定价普遍押注美国加征关税幅度偏弱，甚至暂缓。如果关税加征幅度较低，甚至推迟，降准、降息政策大概率不会快速落地，此时央行的春节投放成为关键，若投放量始终不高，大行无法放量融出，交易盘情绪可能持续转弱，不过在年初配置力量托底下，债市调整幅度或可控；若央行恢复常规的节前投放，长端利率大概率能够起稳，震荡市或将延续。

　　国盛证券固收首席分析师杨业伟

　　总体来看，债市调整压力有限，春节前或保持震荡，等待春节后资金回落带来的配置行情。目前来看，经济更为依赖内需，稳定内需需要低利率环境配合，因而债市调整压力有限。短期资金趋近，这推高了资金价格和短端债券利率，导致曲线平坦化。在当前曲线整体平坦情况下，对整体债市形成约束，因而我们预计春节前债市依然将维持震荡行情。但春节后观察资金变化情况，我们预计春节后资金将从目前偏紧状况回到正常的相对宽松水平，进而带来短端下行，而短端利率下行也将对整体利率下行打开空间。

　　2、中美关系缓和

　　外交部发言人郭嘉昆

　　中方愿同美国新政府一道，在两国元首的战略引领下，本着相互尊重，和平共处，合作共赢的原则，保持沟通，加强合作，妥善管控分歧，推动中美关系在新的起点上取得更大的进展。

　　浙商证券首席经济学家李超

　　中美小阳春或货币大幅宽松（叠加中美博弈预计在有限、可控的范围内升级）有望驱动我国出现股债双牛行情。但过程中可能略有反复，风险偏好的修复并非一蹴而就，我国可能在中美关系以及国内政策应对波折的考验后迎来一轮股债双牛。货币政策方面，预计最终仍将走向宽松，预计全年共计100BP的降准空间；降息也将继续发力，可能兼顾汇率形势择机选择，预计中性情况下降息30BP，极限情况下降息50BP。

　　民生证券首席经济学家陶川团队

　　短期内，大概率可排除“针锋相对”的尾部风险。从当前互动的基调来看，中美关系或处于缓和的窗口期。汇率风险也将缓和。1月初人民币跌破7.3关口，预计短期内60%关税的情景基本排除，关税制裁力度有限，人民币大幅贬值的风险不大。但中长期上，需注意中美关系仍将在曲折中发展。一是特朗普行事风格素来多变，二是特朗普的人事和部门安排，或给日后的外交举措的转变埋伏笔，科技安全领域的竞争不会结束。对市场而言，近期中美关系的缓和，虽然规避了尾部风险，但仍处于一个敏感的窗口期。我们认为，后续中美双方外交和经贸团队的接触以及特朗普访华的可能性，将为下一步的发展探明方向。

　　人民日报钟声

　　无论从任何角度审视中美关系，都能发现中美之间有着广泛共同利益，互利共赢是中美关系的本质特征。做对的事，任何时候都是机。在中美关系发展的关键十字路口、世界经济复苏的关键时刻，尤其要把握中美关系互利共赢的本质，采取对两国和世界负责任的行动。中美通过合作完全可以相互成就、共同繁荣，办成许多有利于两国和世界的大事。

　　清华大学战略与安全研究中心中国论坛特约专家王帆

　　以“竞合”界定中美关系还不够，还需要“竞容”。中美关系已进入“竞容”时代，要包容竞争、接纳竞争。当然，由于缺少规范约定，导致竞争无序、竞争极端化的做法显然是不对的。中美关系需要面对竞争、管理竞争，给竞争参与方提供都能接受的规则。这种“竞容”关系是基于公认的有效规则的竞争，而不是基于优势的竞争，或基于绝对利益最大化的竞争。不能把中美之间共生互塑，变成你死我活，不能将相互依存变成单边施压和胁迫。

　　3、特朗普就职演说解读

　　首席经济学家付鹏

　　从就职演讲来看出牌规划：关税先缓后急，外交先礼后兵，按部就班而非上来就王炸，从456打到JQKA再到大小王，缓和了市场目前的绷紧神经的预期。演讲内容以内政为主，大部分核心都是在内政调整上，增强国家话语权的比重，约束过于极端左翼自由主义造成的各类问题。限制和驱逐移民是重返白宫的特朗普的核心施政计划之一。结束绿色能源新政、增加传统能源供给降低通胀、拯救包括汽车在内的传统工业制造业，是对内产业变革的一系列组合拳。内政改革先割顽疾，特朗普政府效率部或将以政府服务人民、政府支出收紧、政府工作效率等众多诟病层面发生。对外政策依旧以美国利益为主。相比于2017年就职演讲的“American Carnage”，本次演讲更加注重未来，特朗普的发言中也表现出更强的自信和乐观，从近邻到远交的“美国优先”版本战国时代政策将使得许多国家重新审视对美关系，对中国来说依旧是挑战与机遇并存。

　　首席宏观分析师段超

　　以“危机感”开篇，暗示本届政府的核心还是解决内部问题。务实，花了1100词左右的篇幅讨论具体政策，这种细化到行政命令的讨论是总统就职演讲中非常罕见的。政策主要包括：宣布南部边境进入国家紧急状态以暂停所有非法入境；宣布国家能源紧急状态、扩大开采降低能源价格；取消绿政支持美国汽车；改革贸易体系加关税并建立“对外税务局”；革新政府；停止政府审查维护言论自由；定义美国只有男女两个性别；军队建设；墨西哥湾改名为美洲湾；纪念关税之王麦金莱；收回巴拿马运河。政策可行性及推进方式展望：关注移民和关税政策，减税推进需待债务上限解决。

　　宏观与政策首席分析师杨帆

　　展望后续，需重点关注特朗普各类行政令的出台与执行进展，特别是关税相关问题进展，以及国会对于内阁提名的批准情况，这些计划实施是否顺利，或将成为此前一度极致的“特朗普交易”能否持续的关键。对国内市场而言，短期内，我们预计特朗普将优先聚焦内政，对华政策将有一个沟通与试探的过程，外部预期扰动相对可控，国内逆周期调节和稳市场政策也均值得期待，建议关注企业出海主题的机会。

　　首席经济学家郑小霞

　　特朗普优先实施政策集中在移民、能源、关税等领域。部分特朗普竞选承诺并未在本次就职演讲中予以强调。市场处于转换变局时刻，外部风险阶段性缓释、内部政策预期再起可期，逐步从防御抱团转为追求弹性。

　　开源证券宏观首席分析师何宁

　　美国优先是本次演讲主旨，聚焦驱逐非法移民、降低通胀，关税提及较少。发言整体符合预期，政策力度与影响有待观察，关税影响不容忽视 。短期海外资产价格或“利多出尽”，但波动性与不确定性将会提升。