债市涨势如虹、A50高开低走、政治局会议定调超预期 | 债圈大家说12.10

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　　1、债市涨势如虹

　　固定收益首席分析师孙彬彬

　　货币宽松可能是2025年最确定的交易方向之一。当然，还需要注意利率风险提示，我们认为央行干预和引导并不是简单给出利率下限，只是希望改变市场单边一致性预期和行为，阶段性引导调整利率曲线形态。在央行新框架下，按照OMO利率调降20-30BP平推估计，我们判断资金利率可能从目前1.5-1.7%逐步下行至1.2-1.4%，1年CD利率可能逐步下行至1.6%附近，10年国债预计逐步下行至1.7-1.9%。

　　固定收益首席分析师李勇

　　展望后期，我们认为央行流动性收紧并不是风险因素，更重要的在于货币宽松何时能够带来经济复苏，从而带来的“股债跷跷板”效应，在此之前，流动性宽松带来的是“股债双牛”。在我们2024年12月4日发表的报告《2025利率债年度策略—时止则止，时行则行》中，从历史上的货币信用周期和库存周期来寻求一些切换的线索，认为债券收益率的上行拐点将出现于2025年中，而在此之前随着降息等政策，10Y国债收益率或将进一步下探至1.8%附近的点位。

　　经宏观固收首席分析师董德志

　　利率定价自律机制引导市场利率下行，货币宽松预期下债券利率有望进一步下探。11月29日市场利率定价自律机制发布，旨在推动同业存款短端利率更加贴近政策利率，缓解商业的息差下行压力：同业存款利率调降预期下，12月3日10年期国债利率向下突破2%。前瞻来看，货币宽松预期下债券利率有望进一步下探：(1)央行继续坚持支持性的货币政策立场，三季度货币政策执行报告强调，把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平;(2)市场预期央行放宽汇率弹性，“稳经济”在政策框架中的权重上升。

　　2、A50高开低走

　　12月9日尾盘，A50期指涨超4%，夜盘更是再度涨近1%。然而，10号开盘之后，该指数却迎来了快速跳水行情，指数跌幅达到了3.5%，几乎抹掉昨天的大幅反弹。

　　这种强烈震荡的背后究竟发生了什么？分析人士认为，一方面可能与外围环境有关，今天亚洲时段，全球主要股指期货全面杀跌。市场预期，美联储下周可能会进行降息，但在利率展望上倾向更为鹰派的立场；另一方面，由于时点上处于圣诞前夕，外资做多的意愿可能并不强。而国内方面，也到年底结算阶段，所以市场可能偏向谨慎。A50的跌幅多少还是有些出人意外，但市场仍值得看好。

　　麦格里(Macquarie) 分析师

　　美联储下周可能会进行降息，但多项数据显示就业市场仍强劲，且通膨下降的趋势放缓，这将迫使Fed在利率展望上倾向更为鹰派的立场。昨晚（9日），美股全线杀跌，今天（10日）主要市场的期指也大多走弱。其次，由于时点上处于圣诞前夕，外资做多的意愿可能并不强。而国内方面，也到年底结算阶段，所以市场可能偏向谨慎。今天（10日），在日本市场的One ETF Southern China A-Share CSI 500也走得并不强势。

　　首席中国经济学家

　　相对于会议前的低市场预期，我们认为会议结果是一个上行惊喜，因为宽松言论更为强烈。预计中国将于明年初宣布“更具体的需求侧刺激措施”。

　　华尔街观察人士

　　中国方面的最新言论是一个令人鼓舞的迹象，表明更多纾困措施即将出台。

　　NFJ投资集团高级投资组合经理伯恩斯·麦金尼 (Burns McKinney)

　　中国在几个月前已经宣布的财政刺激措施基础上，又推出了货币刺激措施，这是积极的一面。这确实表明，中国的政策制定者看到了问题。中国股市短期内仍有可能面临“大幅波动”，尤其是在加征关税的情况下。但对于有耐心和长远眼光的投资者来说，在中国，估值确实对你有利，就一些科技公司受到监管冲击而言，确实有很多逆风转为顺风，而且我们现在开始看到了财政和货币政策的顺风。

　　3、政治局会议定调超预期

　　首席经济学家明明

　　2024年12月9日召开的中央政治局会议释放多项重磅信号。第一，宏观政策“更加积极有为”，时隔多年再次提出“适度宽松的货币政策”，首次提出“加强超常规逆周期调节”。第二，首次提出“稳住楼市股市”，把稳定股票市场作为明年经济工作的重点之一。第三，把“大力提振消费”放到了更靠前、更重要的位置。我们预计明年经济将实现5%左右增速，继续环比修复。

　　首席经济学家赵伟

　　本次政治局会议对宏观总量政策定调更为积极，强调“更加积极有为”。同时对于逆周期调节的措辞也发生变化，从7月政治局会议的“要加强逆周期调节”转变为“加强超常规逆周期调节”。且本次会议将财政、货币政策基调定为“更加积极”、“适度宽松”，较年初政府工作报告的“积极”、“稳健”明显加码。财政政策“更加积极”为1993年以来首次提出，货币政策“适度宽松”为2011以来首次提及，或指向后续宏观政策调控力度可期。

　　研究所策略首席分析师方奕

　　此次政治局会议不仅直面中国经济所面临的资产价格下行、内部需求不足和外部环境的不确定性等关键问题，同时更为重要的是明确了强目标导向型的政策思路，会议明确“稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力”的政策目标。当前决策层对于扭转经济形势与支持资本市场态度的根本性转变，正成为股市出现行情和底部抬高的坚实基础。

　　研究所宏观团队负责人张德礼

　　这次会议对2025年经济工作的定调，比预期的积极。A50期货、港股在会议通稿发布后，都快速上涨，体现了预期差的影响。“加强超常规逆周期调节”、“稳住楼市股市”，应该都是政治局会议层面，首次出现这样的说法，提振市场风险偏好。我们认为，相比于今年9月政治局会议，本次会议释放的提振经济、促进改革、稳定预期的信号都更强，关注中央经济工作会议如何做更细化的政策部署。

　　策略组首席分析师徐嘉奇

　　24年12月中央政治局会议对明年经济工作做出积极定调：首提“加强超常规逆周期调节”，再提“适度宽松的货币政策”，较去年新增“大力提振消费、提高投资收益，全方位扩大国内需求”等表述。从政策内容上看，政策传递的积极信号更重要，强调更加积极有力，重点放在扩内需上。会议对第二年财政政策定调从去年的“积极”转变为“更加积极”，货币政策定调自2010年以来首次转变为“适度宽松”。财政部近期强调中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间，美联储降息周期，汇率压力缓解，我国政策也可以更加灵活。明年财政和货币政策都有较大想象空间，对扩内需、提预期起到积极作用，也有助于提振风险偏好。