债圈大家说9.6 | 券商合并潮、利差走阔、24续作特别国债01、8月PMI点评

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　　1、券商合并潮

　　非银金融首席胡翔

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　　新一轮券业并购浪潮已至。1）政策端：监管针对“培育一流投资和投资机构”频繁发声，上市券商股权再融资节奏收紧，同业并购成为券商做大做强的较优方式。2）供给端：行业集中度维持高位，头部券商ROE优势显著，中小券商股东出让股权意愿有所提升。3）需求端：国内券商规模尚难与海外头部投行抗衡，通过并购重组扩充规模是提升国际竞争力的可行途径。

　　非银首席郑积沙

　　本次“国君+海通”同属上海国资控股，亦利好地方金融资源整合；此前湖北国资、东莞国资分别公告受让、东莞股权；拟通过发行A股方式收购民生证券则更偏市场化行为。后续我们相对更看好同一实控人旗下两家或多家券商的整合。投资建议：国君海通的合并方案契合政策要求，再次打开市场对本轮券商并购重组的想像空间。当前市场情绪偏弱，证券行业经营效益偏低，券商板块PB估值仅1.2X，并购的火花有望提升券商板块整体关注度，促进估值修复。

　　国联证券金融行业首席刘雨辰

　　监管政策引导券商资本集约式发展，同时鼓励券商通过并购重组做大做强，在行业盈利分化加大的背景下，我们认为券商供给侧结构性改革进程有望加快。当前券商行业 PB 估值仍在历史底部，重点推荐高杠杆、低估值央国企大券商、 等。

　　2、利差走阔

　　固收首席黄伟平

　　信用债当前相较于利率债的投资性价比依然偏低。在金融体系缺长钱+流动性分层等背景下，9月可能尚未到最佳的“抄底”时间。对于交易盘，建议大方向上依然需要降杠杆，投资组合保持适度流动性，对信用债从进攻转向防御；对于配置盘，当前信用债收益率的吸引力依然不足，关注后续估值进一步调整后潜在的配置价值。从资产性价比来看，利率债或相对优于信用债。

　　中信证券固定收益团队

　　展望9月，虽然国内经济有效需求不足问题仍然存在，美联储降息可能也有助于进一步打开国内货币政策空间，但债市面临的不确定性仍然较多。一方面在完成全年经济增速目标要求下，稳增长政策进一步落地的紧迫性有所加大，另一方面央行仍有可能继续进行国债利率曲线调控，叠加9月资金利率易上难下、债市流动性仍然偏低、理财和基金赎回压力仍存等多方面因素，9月债市或仍将呈现区间震荡、波动增强的格局。

　　华西固收刘郁田乐蒙团队

　　展望9月，信用债仍需防御。一方面，银行理财规模呈现季末下降的特征，信用债需求随理财规模增幅放缓而减弱，2020-2023年9月，银行理财规模下降5600-8900亿元左右。另一方面，伴随着规模增速放缓，叠加信用利差处于低位，理财投资决策的重心或将由追求收益转变为控制回撤。从历史规律看，9月信用利差往往呈现震荡偏走扩的趋势。

　　3、24续作特别国债01

　　中信证券固定收益团队

　　“24续作特别国债01”首现多笔卖盘报价压制市场情绪，债市快速走弱。但国新办新闻发布会上央行强调法定存款准备金率还有一定下降空间提振宽货币预期，债市快速走强并几乎收复此前跌幅。不过随后央行又表示，存贷款利率进一步下行还面临一定约束，或受此影响尾盘债市再度大幅走弱。

　　FICC·固收团队

　　债市在消息面扰动下跌宕起伏，在两轮上行主浪之间也有一波陡峭下行，最终多数收跌，跌幅最大的10Y国债上行2BP。其中，上行主要受到收益率曲线调控的影响；下行导火索在于央行在国新办发布会上的表态：将在总量上加大逆周期调节力度货币政策总量上加大逆周期调节力度，降准还有空间，但不容忽视的是降准降息等政策调整还需要观察经济走势、存贷款利率进一步下行还面临约束，市场更多定价的是宽货币的利好信息。此外广受关注的24续作特别国债01出现首笔成交，引发市场对于央行将此作为收益率曲线调控工具的猜想。

　　4、8月PMI点评

　　固收首席姜珮珊

　　8月制造业和建筑业PMI指数进一步下降，仅服务业景气度略有回升，表明宏观经济仍待改善，后续仍要大力提升宏观经济政策逆周期调节力度。对于债券市场，我们预计债市保持较小区间震荡格局。随着市场流动性的恢复，收益率曲线或逐步陡峭化，预计九月十年国债收益率在2.10%-2.20%区间震荡，三十年国债在2.30%-2.40%区间震荡，波段交易策略以赔率思维下的票息策略为主。

　　宏观联席首席黄汝南

　　PMI价格指数大幅回落的背景下隐藏着行业层面的巨大分化：新质生产力链条受出口支撑价格整体回升，地产建筑链条价格大幅回落，居民生活性服务业价格略有下行。这说明，拖累价格指数的主因是传统产业需求快速萎缩，消费较弱则是次要原因。随着海外周期回落，四季度出口压力或有显现，后续稳增长政策仍需持续发力。