走进博时固收｜债券市场展望与投资策略分享

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　　今年以来市场持续震荡，债券市场整体走强，资金不断流入，备受投资者关注。

　　展望下半年，新周期下有哪些固收投资机会？

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　　需要关注哪些变量？

　　如何在复杂多变的市场中寻找投资机会？

　　在博时基金三季度策略会的固收专场上，多位博时资深固收投资基金经理围绕上述议题展开探讨，展示了丰富多样的投资视角与策略灵活性。

　　本文提炼了专场上的精彩观点，涵盖了在新周期下对短债、债券指数、可转债、固收+、美元债等多个领域的市场回顾、策略思考及后市展望。让我们一起跟随博时固收团队，探索新周期下的固收投资策略，把握市场脉动。

　　01

　　新周期下的固收投资机会

何平

博时基金固定收益投资一部投资总监基金经理

　　当前，经济、政治和政策周期的交织变化，为固定收益投资环境带来了新的挑战与机遇。

　　从宏观基本面来看，国内外的宏观环境都在推动经济潜在增速的下行，经济周期的波动减弱。国际方面，逆全球化和全球贸易关系重构，科技革命与产业变迁带来不确定性，全球经济增长缺乏新的动力。国内方面，人口因素抑制总需求，潜在增速中枢下行导致收益率中枢下移，国内居民部门资产负债表缓慢修复，房地产市场将持续处于再平衡过程，新旧动能切换下经济周期弹性减弱；融资需求减弱，高息资产供给减少，资产荒现象持续。

　　从政治和政策周期来看，政策重点从促增长转向更注重安全、产业升级和高质量发展，政策倾向于“求稳”。近年来，央行主动调控能力提升，调控目标多元化，调控操作精细化，对市场的阶段性影响增大。

　　展望下半年的固收投资策略：

　　在战略层面，从资产类别的角度来看，债券资产在中长期内具有趋势性配置价值，对机构和个人投资者都具有较高的投资价值。

　　在配置策略方面，应以周期方法论为指导，抓住市场的主要矛盾，避免方向性错误。

　　在交易策略方面，应以动量投资应对市场波动，提升交易的灵活性。

　　02

　　短债基金投资策略

鲁邦旺

博时基金固定收益投资二部总监助理兼基金经理

　　今年，债券基金，特别是短债基金表现突出，主要受到两大因素的推动：

　　第一，货币政策宽松。年初，央行降低了准备金率，导致间市场的资金利率中枢明显下降。

　　第二，宏观基本面配合。今年，宏观经济的主线是新旧动能转换和迈向高质量发展。过去，中国经济主要依赖于地产和基建等旧动能，债务融资需求较强；而在新动能中，以战略新兴产业为代表的新质生产力大多是技术密集型产业，主要依赖股权融资而非传统的债权融资。

　　新旧动能转换意味着，随着经济从资本密集型向技术密集型转变，债务融资需求减弱，从而推动债务利率中枢下降。

　　针对处于经济转型、宏观政策定力以及大国博弈背景下的债券市场，鲁邦旺表示其整体偏乐观。

　　自年初以来，短债市场的变化主要表现在绝对收益率的下降以及期限利差和信用利差的收窄，使得过去常用的久期策略和信用策略在当前性价比显著降低。

　　在当前市场环境下，鲁邦旺表示其短债组合策略侧重于在稳健投资的基础上进行增强。他们将持有短期信用债券作为底仓，追求稳定的票息收入，并从期限缩短中获得骑乘收益。同时，密切关注市场动态，捕捉波动带来的交易机会。在收益率反弹时加仓，通过灵活调整久期，为组合贡献资本利得。

　　03

　　债券指数基金的投资策略分享

魏桢

博时基金董事总经理、固定收益投资二部总经理

　　自2018年起，中国债券指数基金呈现爆发式增长，2022年后持续向指数约束的主动型产品转型。截至2024年一季度末，该类产品规模已攀升至7814亿元。

　　深入分析了具有代表性的

　　几个债券指数基金品类:

　　首先是“中债1-3政金指数基金”，以其和信用类短债基金进行对比，发现两者在三年期收益上趋于接近，中债1-3政金指数基金在某些时段展现出略优的回报表现。

　　其次，中段指数-中债3-5年政金指数基金与中长期纯债基金在三年业绩对比中也是并驾齐驱，可以看出在期限利差和不断压缩的信用利差在一定年份过后其实有一定的替代性；从该研究的角度上看，随着时间的推移，7-10指数基金越来越成为一种收益型的工具，相比1-3和3-5指数基金有明显的一个增厚效果。

　　展望后市

　　魏桢表示债券指数基金应服从于整个宏观和政策的趋势，她预计三季度中美利差或将进入相对舒适区，国内货币政策空间有所释放。在当前金融机构和实体在高质量转型的过程中，资产荒的背景下，投资策略应精准运用交易工具，依托久期策略来控制回撤和增强回报。

　　04

　　固收+的投资策略

张李陵

博时基金董事总经理、固定收益投资三部总经理

　　在当前低利率环境下，多资产投资迎来了战略机遇期。理财收益和存款利率持续下行，权益市场中现金流稳定、ROE较高的企业价值被重新评估。财政政策的发力、工程师红利的把握和企业的出海，都是结构性机会的体现。

　　“固收+”产品通过股债组合，使资产的风险类似于债券基金，但收益弹性更强，成为居民理财需求的选项之一。部分表现优秀的“固收+”产品能够把握利率下行的大趋势，获取债券的资本利得，同时分享权益市场中优质企业增长带来的收益。

　　展望后市

　　对于债券市场而言

　　短期应关注美联储降息节奏、国内财政政策的力度和效果，以及货币政策在配合财政与去空转之间的平衡。

　　中期来看，经济基本面缺乏弹性，通胀风险可控，化债是长期政策方向，货币政策维持宽松的基调，阶段性在去空转与支持实体经济之间徘徊，带来交易窗口。

　　对于权益市场而言

　　内需相关行业再次接近甚至低于年初最低股价和估值，部分行业龙头已有4%的股息率。同时，市场成交量和情绪指标也接近前低，市场情绪有所释放。只要能够有效控制尾部风险，下半年市场机会较大。目前的市场环境中，赔率价值已经逐步优于胜率，部分超跌的成长行业和消费行业可以逐步增加关注，寻找交易和配置机会，但需要明确业绩的确定性和估值匹配度。

　　05

　　熊牛转换中的转债投资机遇

高晖

博时基金混合资产投资部基金经理

　　回顾上半年的转债市场：

　　短期来看，尽管转债市场已跌出一定的性价比，但持仓结构仍应立足防御，优选中大评级债底坚实的品种进行配置，超跌品种应精细化筛查个券信用及正股投资价值，在合适的价格中适当逆向买入。

　　中长期来看，当前权益市场估值水平处于历史底部区间，同时不断上行的债底给予转债一定价格充分保护，转债或许仍是具备一定预期回报且回撤相对可控的优质资产，上市公司积极下修转股价也有望不断推升整体平价水平，后续权益资产可预期的整体性回暖也有望使得信用风险得到一定程度的缓释。

　　综合来看，以超越纯债收益率为目标，转债值得期待。

　　06

　　美元债市场投资机遇

何凯

博时国际首席投资官(CIO）

　　展望海外债券市场

　　从短期来看，海外市场有相对稳定的宏观环境，基本面较有韧性、市场波动率相对较低、风险偏好较高。在这样的背景下，股票市场动量延续、信用利差持续压缩，美联储鹰派引导、利率筑顶。

　　从中期来看，市场或会低估了“变盘”概率。变盘意味着基本面回落、波动率上升、风险偏好下降。这将导致股票高位回落，信用利差走阔，美联储态度从鹰派转为鸽派，利率随之下行。

　　面对潜在的经济风险

　　如果联储采取预防式降息，即出现重大风险前降息，那么美股、信用利差相对平稳，利率下行；

　　但如果联储采取应对式降息，即出现重大风险后降息，则股市或将大幅回落，信用利差大幅走阔，利率大幅下行。

　　无论哪种情况，利率债均相对风险资产占优，长端利率债是对未来变盘风险的一个对冲。

　　在交易策略层面

　　分为降息前后两个阶段

　　在降息前，利率曲线同涨同跌，可使用长端美债参与波段交易。

　　而降息后，利率曲线通常会变得相对更加陡峭，短端下行空间或将更大，可做多中短端利率下行趋势。

　　07

　　走进博时固收：

　　产品全线布局

　　用实力回馈投资者

　　作为业内知名的固收大厂，博时基金拥有着相对完备的全产品线，并构建了优秀的投研体系，为固收产品业绩提供了坚实支撑。

　　1、产品全线布局

　　从货币基金、同业存单，到短债、中短债、信用债、利率债等各类产品，博时固收皆有布局，为投资者提供丰富多样的选择；

　　2、投研互通，用实力回馈投资者

　　专业、严谨的的投研体系是优秀业绩的基石，博时固收团队通过紧密合作，形成了“投研四互”的独特模式，打造出一个运转高效、衔接顺畅、各负其责、人尽其才的投研平台。

　　根据天相投顾基金评价中心发布的数据，2024年上半年，博时基金在管基金产品利润合计为98.87亿元。其中，今年二季度，博时基金在管基金产品利润利润为54.09亿元，在价值创造上保持行业领先ⅰ；业绩方面，显示截至2024年6月30日，博时基金近10年固收基金整体业绩为99.36%，业绩在固定收益类大型公司排名2/161ⅱ。

　　展望未来，博时基金将继续秉承“做投资价值发现者”的核心理念，依托强大的固收团队和出色的投资策略，为投资者创造更多的价值。博时基金固收团队将以更加饱满的热情和更加专业的态度，助力投资者实现财富增值的梦想。

　　ⅰ数据来源：天相投顾基金评价中心，截至2024年6月30日。

　　ⅱ数据来源：《海通证券：基金公司权益及固定收益类资产业绩排行榜（2024.06.30）》，同类为海通证券筛选的固收类大型公司，筛选方法为按照基金公司规模自大到小进行排序，其中累计平均主动固收规模占比达到全市场主动固收规模50%的基金公司划分为大型公司，截至2024年6月30日。

（文章来源：中国基金报）