债市早参3月31日|债市明显升温，30年国债收益率下行逾2bp；三家金融机构“踩雷”泰禾集团涉案超30亿

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　　债市要闻

　　【地方化债加快推进隐性债务余额快速压减】

　　据媒体报道，为了防范化解地方债务风险，今年地方政府隐性债务置换工作正加快推进。根据企业预警通数据，截至今年3月30日，地方政府发行用于置换隐性债务的再融资专项债券约0.96万亿元，占今年计划发行规模（2万亿元）比重近半。政府工作报告在部署今年政府工作任务时，要求积极有序化解地方政府债务风险。根据此前中央一揽子化债方案的安排，今年地方将发行2万亿元再融资专项债券和0.8万亿元新增专项债券，用于置换存量隐性债务，实现展期降息，缓释地方债务风险。

　　上述数据也折射了今年化债依然靠前落地。随着近年地方政府债券置换存量隐性债务快速落地，地方政府隐性债务规模快速压减。根据财政部数据，2023年末全国地方政府隐性债务余额为14.3万亿元，2024年末降至10.5万亿元。粤开证券首席经济学家罗志恒表示，2025年用于置换存量隐性债务的各类地方政府债券发行规模合计约3.1万亿元，预计2025年末地方政府隐性债务余额降至7.4万亿元。若考虑地方使用自有财力偿还隐性债务后，地方隐性债务压降幅度更大。

　　【中证协修订发布 《证券行业执业声誉信息管理办法》】

　　3月27日，中国证券业协会对《证券行业执业声誉信息管理办法》进行了修订,《办法》自发布之日起实施。《办法》共六章二十五条,修订包括以下四个方面:一是落实推进先行赔付工作要求。根据证监会关于依法推进先行赔付工作要求,明确对通过先行赔付机制减轻或消除对投资者违法损害的,相关处罚信息可免于记入执业声誉信息库。二是完善诚信信息来源。根据执业声誉信息库上线运行以来的管理实践,将来源于证监会诚信档案数据库的信息调整为会员自行报送,将过渡期有关安排转化为正式要求。三是完善诚信信息内容,明确不正当干扰监管执法工作的相关情形。四是其他相应修订。

　　【债市迎来久违大幅下行行情】

　　3月30日，债市迎来了久违的大幅下行行情。全天来看，利率债中短端与超长端表现相对强势，2-5年期国债收益率下行幅度在2-3bp区间，1年期国债活跃券单日下行4.5bp至1.19%，30年非活跃券集体发力，下行幅度同在2-3bp区间；中长端7-10年期收益率下行幅度则在1-2bp左右。

　　解读：有专家表示，债市超预期起势的背后，或与当下的市场状态更为相关。一方面，资金面始终偏宽松，为债市提供重要的多头底色。3月30日，临近跨季时点，央行呵护继续加码，逆回购单日净投放规模提升至2615亿元。此外，3月作为季末月，往往也是财政支出加力时点，今年1-2月中央财政支出同比多增3.57%，延续靠前发力特征，3月政府部门释放的财政存款规模或同样不低。体现在资金利率上，30日R001、R007逆势下行2bp、2bp至1.37%、1.49%。

　　另一方面，临近季末考核时点，公募债基等资管类产品往往存在规模诉求，冲量资金形成配置需求，或同样是利率下行的重要推力。参考第三方基金申赎平台统计数据，中长债基净申购强度指数由过去三日的0.15上升至0.35，指向月底机构单日净申购需求翻倍。这类资金或多用于配置中短久期品种，利好短端下行，进而通过期限利差逻辑带动中长端机会，相似行情在2024年末至2025年初也曾出现，后续冲量规模会被陆续赎回，基金则需相应卖出短债以换取现金流。

　　缺乏强逻辑支撑，债市强势行情能否延续，仍有待观察。3月31日起，以PMI为起点的一系列基本面数据将陆续出炉，4月初一季度的经济成色或逐渐成为债市交易新的逻辑链。同时4月中旬（参考2025年公告经验）或将发布全年超长国债的发行安排，这意味着25特国06与其他30年国债的畸形利差或逐渐弥合。

　　【长春发展农商暂缓一只二级资本债付息：农信化险改革工作正有序推进】

　　据澎湃新闻3月30日获悉，有金融机构收到长春发展农村商业银行股份有限公司于3月25日发出的《关于暂缓支付“21长春发展农商二级”债券利息的公告》，其将暂缓支付该只债券的当期利息，与此同时，这只债券将不会赎回。“21长春发展农商二级”是2021年3月30日发行的二级资本债券(债券代码:2121008.IB)，发行规模6亿元人民币，本计息期债券利率5.80%，债券期限10年，第5年末设有发行人赎回选择权。该只债券最近的付息日为3月30日。

　　公告称，目前，长春发展农商银行正在按照有关安排推进改革化险工作，故暂缓支付“21长春发展农商二级”债券利息。此外，长春发展农商银行同步发出的另一份公告显示，发行人对本期债券不行使赎回选择权。长春发展农商银行工作人员告诉记者，农信改革化险的工作正在有序推进，目前没有明确的时间安排，但已经和持有人建立联系，有新的消息会和持有人沟通。

　　【银行盈利逻辑生变：告别利差独大，拥抱债券交易】

　　截至3月末，已披露2025年年报的上市银行，投资净收益表现呈现出显著分化格局。据媒体报道，Wind数据显示，国有大行与部分城商行表现亮眼，而数家股份制银行则有所承压。

　　一方面，国有行和部分城农商行在金融市场业务上呈“进击”态势。、、2025年投资净收益同比分别大幅增长129.46%、54.62%和39.96%。其中，建设银行该项收益从2024年的214.17亿元激增至2025年的491.44亿元，以去年超100%的投资净收益同比高增长领跑，表现十分亮眼。另一方面，股份制银行投资收益则多数呈“收缩”态势。、2025年投资净收益同比分别下滑24.54%和16.79%。其中，兴业银行的投资收益从362.02亿元降至273.19亿元。

　　【上市银行2025年报全景透视：净息差最高收窄21bp，却有银行逆势翻红，非息收入成银行转型第二增长曲线】

　　截至3月29日，已有13家A股上市银行披露正式年报。在实体经济融资成本持续下行、银行业净息差承压的行业大背景下，已披露银行业绩呈现“整体修复、个体分化”的格局，相较国股行净息差普降趋势，部分区域性银行净息差逆势回暖，同比增幅达4bp。首席经济学家明明表示，从已披露正式财报的13家银行来看，2025年平均净息差1.54%，同比回落10个BP，拆分来看，13家银行平均生息资产收益率/计息负债成本率分别为3.10%/1.65%，同比分别-48/-44bps，资负两端定价降幅相当，负债端重定价与结构调优带来的成本节约，有效对冲资产端定价的回落。

　　不过不同银行间的表现仍有所分化。从国有大行来看，银行净息差压缩最为明显，其中邮储银行、建设银行、工商银行、净息差同比收窄21bp、17bp、14bp、7bp，邮储银行录得较大下滑幅度的同时，2025年净息差1.66%仍居国有大行首位。与此同时，财联社梳理年报数据发现，息差边际企稳与非息收入转型突破成为本轮年报季的核心看点。头部银行通过资产负债结构精细化管理稳住息差基本盘的同时，加速布局财富管理、等非息业务，推动自身从传统“资金提供者”向“资源整合者”的角色转型。在多位机构人士看来，银行业息差降幅今年有望显著收敛。随着2026年一季度高息存款集中到期重定价，银行全年业绩的修复确定性在持续提升。

　　【2025年扭亏为盈实现净利润16亿元】

　　3月30日晚间，碧桂园（02007.HK）公布了2025年年报。年报显示，碧桂园报告期内实现营业收入约1549亿元，权益合同销售金额约330.1亿元，权益销售面积约402万平方米。值得一提的是，碧桂园在年报中披露，2025年公司实现净利润16亿元，归属于公司股东应占净利润约32.6亿元。在部分行业企业持续承压之际，此前还倍受债务困扰的碧桂园，为何如此之快便实现了扭亏为盈？

　　就此，业内人士表示，除碧桂园，近日多家房企披露，通过债务重组实现“扭亏为盈”，但这更多是会计层面的调整，而非经营状况的根本改善。中指院企业研究总监刘水指出，债务人在债务重组中，因重组债务账面价值超过清偿现金、非现金资产公允价值或重组后债务账面价值而产生的差额，这笔差额需一次性计入当期利润，形成“债务重组收益”。根据几家企业公布的业绩情况，本年度扭亏为盈主要是债务重组产生的收益，但剔除债务重组收益后仍处于亏损。

　　【泰禾集团披露四起重大诉讼进展三家金融机构“踩雷”，涉案金额合计超36亿元】

　　泰禾集团股份有限公司公告称，公司及其子公司涉及的四起重大金融借款及债券纠纷案件最新进展，涉案金额合计逾36亿元。其中，深圳分行案涉借款16.997亿元，一审判决支持原告诉求，各方已签订和解协议；案涉两期债券本金11.56亿元，仲裁裁决支持申请人，公司已收到执行文书；兴业国际案涉贷款2亿元，一审判决支持原告诉求，已收到执行通知书；石狮金同案涉重组债务8.4亿元，一审判决支持原告诉求，已收到执行裁定。除上述重大案件外，2026年2月1日至28日，公司新增非重大诉讼58起，涉案金额2.34亿元。

　　【三安集团：已成立风险处置工作组正积极协调推动债务问题化解】

　　三安集团30日上午举行新闻发布会，福建三安集团有限公司董事林志东首度向外界发布回应表示，关于集团实控人林秀成被国家监察委员会采取留置措施并立案调查一事已引发债权人采取司法保全措施，给当前局面、各地项目合作方及债权人带来了困扰与影响，三安集团深表歉意。面对当前的困难和危机，三安集团表示已采取多项应对措施：成立风险处置工作组，制定风险处置方案，由集团主要领导牵头，加强统筹协调，明确分工、落实责任；积极向国家有关部委、各级政府、金融主管部门报告情况，争取支持，目前政府及相关部门已介入，正积极协调推动债务问题化解；积极寻找战略合作伙伴，在风险可控、商业可持续的前提下引入战略资金，保障集团正常经营。

　　【日本股债汇“三杀” 外资在逃离】

　　受中东局势显示进一步升级的迹象、油价大幅上涨等因素影响，日本股市遭遇“黑色星期一”。3月30日，日本东京股市开盘即下跌，一度下跌超5%，午盘后跌势缓和，收盘跌2.79%，报51885.85点。由于日本经济高度依赖中东石油，投资者对其陷入滞胀的忧虑不断，以至于日本金融市场遭遇股债汇“三杀”。

　　3月30日，东京债券市场各种期限的国债收益率仍在上扬。其中，日本20年期国债收益率涨至3.308%，日本30年期国债收益率升至3.79%，日本40年期国债收益率升至4.033%。在东京外汇市场，日元对美元汇率持续走软，继前一日跌穿160关口后，3月30日日元对美元一直维持在1比159.7。“如今日本股债汇‘三杀’的局面并不寻常，值得高度警惕，”复旦发展研究院金融研究中心主任孙立坚在接受21世纪经济报道记者采访时表示，石油冲击是供给端的问题，经济停滞与通胀叠加已是典型的滞胀风险，若再出现资本外流，问题将更加棘手。

　　【美国国债上行投资者权衡经济增长前景并等待鲍威尔讲话】

　　美国早盘时段，国债接近日内高点，中段收益率最多下行4个基点。投资者正在权衡中东战争的通胀影响，以及这场战争可能导致经济放缓的风险。随着美国和以色列继续推进对伊朗的攻击，油价持续上涨。美国时段的关注焦点包括美联储主席杰罗姆·鲍威尔在哈佛大学的讲话。

　　公开市场：

　　公开市场方面，央行公告称，3月30日以固定利率、数量招标方式开展了2695亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量2695亿元，中标量 2695亿元。Wind数据显示，当日80亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放2615亿元。

　　信用债事件

　　■：2025年归母净亏损29.88亿元，上年同期净亏损28.27亿元；

　　■：2025年净利润16.13亿元，同比扭亏为盈；

　　■：2025年度净利润3.90亿元，同比扭亏为盈；

　　■：七家下属子公司被列入失信被执行人名单；

　　■宣城城建集团：被予以书面警示，因部分债券募资未按约定用途使用等；

　　■联合资信：关注青海互助农商行不赎回“21青海互助农商二级01”事项；

　　■昆明城投：公司被纳入失信被执行人名单，涉案借款本金3000万元；

　　■南通三建：因经营纠纷公司被纳入失信被执行人；

　　■金鸿控股：“15金鸿债”最新债务清偿方案资金无法按期偿还，后期债务偿还也存在重大不确定性；

　　■联合评级国际：确定青岛城投集团主体信用评级为A+，评级展望由稳定调整为正面；

　　■标普：下调长期发行人信用评级至“BBB-”，展望“稳定”；

　　■“H奥园02”持有人会议：拟调整本息兑付安排等议案均获通过；

　　■：公司庭外重组债权申报开启，申报截止日为2026年5月14日；

　　■金科股份：清算所已完成对“20金科地产MTN001”等五只债券的全部注销；

　　■上汽金控：拟发行不超15亿元“26上金01”，募资用于科技创新领域的基金设立或投资等；

　　■昆明高速：公司14.4458%股权被转至云智公司，控股股东变更为后者；

　　■远洋控股：“H15远洋3”等7支债券现金购回选项的资金筹措仍在推进中，预计将不晚于6月30日开放申报登记。

　　市场动态：

　　【货币市场|货币市场利率多数下行】

　　周一，货币市场利率多数下行，其中银存间质押式回购加权平均利率1天期品种下行0.67BP报1.3112%，7天期下行1.05BP报1.4293%，14天期下行1.41BP报1.48%。

　　Shibor短端品种多数下行。隔夜品种上行0.1BP报1.318%；7天期下行1.0BP报1.418%；14天期下行0.8BP报1.494%；1个月期下行0.15BP报1.497%，创2022年8月以来新低。

　　银行间回购定盘利率多数下跌。FR001跌2.0个基点报1.4%；FR007持平报1.51%；FR014跌1.0个基点报1.52%。

　　银银间回购定盘利率全线下跌。FDR001跌0.9个基点报1.311%；FDR007跌1.0个基点报1.43%；FDR014跌2.0个基点报1.48%。

　　【国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.38%报111.600元】

　　周一，国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.38%报111.600元，10年期主力合约涨0.15%报108.390元，5年期主力合约涨0.10%报106.090元，2年期主力合约涨0.04%报102.544元。

　　【信用债|信用债收益率多数下行，全天总成交金额1327亿元】

　　周一，信用债收益率多数下行，信用利差和期限利差多数走阔，全天总成交金额1327亿元；“22万科MTN004”、“24产融05”、“23产融K1”收益率居前，分别为29445.98%、20.11%、19.78%。AAA级中短期票据中，1年期收益率下行1.66个基点报1.5811%，AA级中短期票据中，1年期收益率下行0.66个基点报1.6511%；AAA级城投债中，1年期收益率下行0.34个基点报1.6059%，AA级城投债中，1年期收益率下行0.34个基点报1.6708%。

　　涨幅超2%的信用债共4只，其中“23荆州产投债01”、“24智都01”、“23鹤壁债01”涨幅居前，分别涨3.86%、2.81%、2.67%，分别成交11425.14万元、5140.74万元、4123.96万元。

　　跌幅超2%的信用债共6只，“23天泰实业MTN001”、“24铁道MTN002B”、“23荆州城发MTN001”跌幅居前，分别跌3.51%、2.59%、2.52%，分别成交2889.85万元、5139.68万元、1319.17万元。

　　高收益债：共116只收益率高于5%的信用债有成交，其中“22万科MTN004”、“24产融05”、“23产融K1”收益率居前，分别为29445.98%、20.11%、19.78%，分别成交402.78万元、68.8万元、71.3万元。

　　【欧债市场|欧债收益率全线下行，英国10年期国债收益率跌3.9个基点报4.932%】

　　周一，欧债收益率全线下行，英国10年期国债收益率跌3.9个基点报4.932%，法国10年期国债收益率跌6.5个基点报3.765%，德国10年期国债收益率跌5.8个基点报3.031%，意大利10年期国债收益率跌6.5个基点报3.981%，西班牙10年期国债收益率跌6.4个基点报3.561%。

　　【美债市场|美债收益率集体下行，2年期美债收益率跌8.19个基点报3.830%】

　　周一，美债收益率集体下行，2年期美债收益率跌8.19个基点报3.830%，3年期美债收益率跌8.49个基点报3.852%，5年期美债收益率跌8.21个基点报3.986%，10年期美债收益率跌7.76个基点报4.350%，30年期美债收益率跌5.35个基点报4.913%。

（文章来源：财联社）