债市迎来“水逆”开局，美委冲突催生安全资产主线 | 债市日报01.05

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　　AI摘要：1月债市利率或维持1.8%-1.9%区间震荡，1.9%以上配置价值凸显，1月下旬后受供给压力缓解推动修复更顺畅；"两新"政策总量微调至2500亿元（同比下降16.7%），聚焦高能效家电与汽车补贴，结构空间大于总量；美委冲突推升地缘安全资产需求，中国资产吸引力提升，短期利好原油价格，长期或因委内瑞拉增产形成价格压力。

　　（数据来源：Choice）

　　债市复盘：

　　截至昨日17:30，利率市场收益率多数上行，10Y国债上行2.1bp至1.86%，30Y国债上行3.05bp至2.28%。信用市场收益率多数小幅上行，2Y期AAA信用债上行0.42bp至1.70%。债市早盘下跌。中国央行开展135亿元7天期逆回购操作，净回笼9389亿元。资金面中性，资金情绪指数47，资金价格较昨日上涨，DR001在1.25%附近，DR007在1.44%附近。

　　当天为买方主力，基金呈卖出趋势，基金跟随行情变动多空分歧较大。

　　1、1月债市的风险和机会

　　固收首席分析师徐亮

　　10年国债利率短期可能会维持1.8-1.9%区间波动，如果10年国债上行至1.9%左右及以上则有较强性价比。预计本次较高的新老券利差也会顺利压缩，目前流动性不强的30年老券（包括50年国债）均有较强的相对持有价值，待后续长债利率上行空间和动能较小后，可以重点关注，预计在1月中后期。

　　固收首席分析师杨业伟

　　节后债市有望修复，公募费率新规温和落地以及银行的机构指标压力缓和，或将提升配置力量，推动债市回暖。但1月供给冲击压力仍在，政府债券供给放量以及年初信贷冲击可能对配置力量形成挤占，同时也会增加资金需求，带来资金波动增加。但需要看到的是，这些冲击是节奏型的，整体融资需求并未走强，这意味着前期信用投放增加可能会透支后续投放空间。因此，与2021和2023年1月份类似，我们预计1月下旬之后，债市修复或更为顺畅。我们继续认为10年国债有望在上半年创新低。

　　华创证券固收首席分析师周冠南

　　1月资金面占据主导位置，短端利率波动大于长端。复盘历年1月债市各品种收益率下行概率较大，体现债市开门红特征。26年春节在2月中旬、时点偏晚，回顾2018年以来春节同在2月中旬年份的1月债市表现：三年中有两年10年国债收益率小幅上行5BP内，2024年受极度宽松预期催化表现较强。结构上，资金面占据主导影响，短端利率波动大于长端。跨年后资金多季节性转松，关注1月中下旬税期、节前资金缺口加大的风险。

　　2、“两新”政策的新变化

　　中邮证券首席宏观分析师袁野

　　2026年政策在资金投放、支持范围、补贴模式上进行系统性调整，相较于2025年呈现“总量微调、结构聚焦、效率提升”特征。第一，在支持范围方面，扩容与收缩并举，聚焦核心领域。第二，资金规模或总量适度收缩。参照2025年资金下达方式和节奏，2026年以旧换新第一批资金625亿元，全年均衡投放，则规模为2500亿元，较2025年3000亿元同比下降16.7%。第三，补贴标准有所调整，家电聚焦高能效，且标准有所下调；汽车定额改比例，向新能源倾斜。第四，提前启动+无缝衔接，提高执行效率。

　　研究所政策组首席分析师杨畅

　　本次调整提出了“双上限”，不仅限定补贴的最高金额，还相较“前期措施”增加限定了补贴车价的比例，意味着偏高价车能够对应更高的补贴金额。另外，在支持家电以旧换新中限定补贴1级能效或水效标准的产品，也反映了绿色低碳的政策导向。

　　资深宏观分析师王丹

　　总体来看，一是“两新”补贴尽管整体趋于优化，但明确仍有一定力度，这可以为明年消费提供一个基础性的保障；二是在需求经过一轮释放，且基数偏高的背景下，明年这一部分的同比增长放缓压力仍在，所以“两新”的结构想象空间大于总量想象空间，关注政策倾斜领域、新增覆盖拓展的领域；三是中央经济工作会议提出“释放服务消费潜力”，后续服务消费领域的政策红利值得进一步跟踪。

　　3、地缘安全资产

　　宏观首席分析师张静静

　　资产方面，全球资金或开始转向“地缘安全资产”：中国资产吸引力上升。美国对委内瑞拉发动闪电战，该事件或说明三点：第一，短期看OPEC+增产难以进一步压制油价；第二，长期看美国也在寻求资源供给保障的其他对策；第三，地缘风险进一步升温，资金除了为“资源民粹”买单外或将开始寻求“地缘安全资产”。有别于金融风险暴露阶段的安全资产定义，地缘风险频发阶段，具有较强国防实力的大国资产或将呈现“地缘安全溢价”，2026年中国资产吸引力有望进一步大幅提升。

　　首席宏观经济学家易峘

　　对于与委内瑞拉原油及其他贸易较为频繁的南美国家而言，短期内美委冲突升级可能波及区域能源供给和经济活动。南美国家中，巴西、哥伦比亚等国占委内瑞拉的出口比例较高，这些国家通过正规渠道从委的进口规模都超过1亿美元（2023年委内瑞拉出口总额为73亿美元）；除了石油之外，这些国家还从委进口氮肥、铝、、粮食、电力设备等产品。因此，美委冲突升级可能会推升上述南美国家的原油和原材料价格，并引发其经济波动。相关地，特朗普在新闻发布会上也明确提及哥伦比亚、古巴等国与美国存在类似委内瑞拉的矛盾点。不排除美国对上述国家加大制裁的可能性，而上述国家在全球贸易和资本流动中的占比更高。不排除美国和委内瑞拉局势变化在美洲带来“多米诺骨牌效应”。

　　首席经济学家芦哲

　　美国发动特别军事行动逮捕委内瑞拉总统，短期内或利好原油价格。向前看，由于本次“斩首”行动持续时间较短，且特朗普在新闻发布会上表示对委内瑞拉“大概率不会发动第二次攻击”，因此地缘冲突带来的避险情绪对黄金价格的提振幅度或较为有限。而对原油价格而言，短期内，委内瑞拉国内局势的动荡及美国对委内瑞拉的军事封锁对供应链的负面影响料对原油价格形成上行支撑。但长期来看，由于截至2024年委内瑞拉截至拥有约3030亿桶的原油储备，占全球约19.4%，位居第一（图18），因此在未来委内瑞拉新政权进入稳定发展期，且引入大量美国资本与技术开发的背景下，全球原油供给的抬升反而将对油价产生下行压力。

　　今日债市要闻：

　　1、交易商协会：将加大对未按要求保存债券交易记录相关违规行为的惩戒力度

　　对存在以下问题的机构将从严从重处理，根据具体违规行为的情节轻重给予相应自律处分，具体包括：未按规定建立健全债券交易记录保存相关内控制度；合规风控流于形式，未有效落实债券交易记录保存相关内控制度；债券交易记录未按规定全程留痕；对涉嫌严重违法违规的交易，无法提供完整交易记录还原交易真相；其他违反债券交易记录保存相关要求的行为。

　　2、：签订重组支持协议

　　1月5日早间，首控集团在港交所公告，现有债务的建议重组拟透过安排计划方式根据香港法律实施。建议计划的结构将是(其中包括)本公司与在记录时间持有相关现有债务实益权益的人士之间的妥协。于二零二六年一月二日交易时段后，公司与初始参与债权人签订重组支持协议，据此，彼等已同意(其中包括)支持及促进建议重组及建议计划。各参与债权人确认，其将利用其在相关现有债务中的实益权益，批准并全力支持按重组支持协议所列条款及在其条件规限下进行的建议重组及建议计划。

　　3、现货黄金日内大涨100美元

　　现货黄金日内大涨100美元，现报4433.29美元/盎司，涨幅2.31%。