日本央行加息25基点，利率水平创30年新高，万科展期再生变数，债权人硬刚还是妥协？| 债市周报

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　　AI摘要：

　　2026年债市预计维持震荡格局，10年国债收益率中枢在1.45-1.85%之间，中短久期信用债因“资产荒”仍具配置价值，但超长端面临赎回压力与利差扩大风险。万科“22万科MTN004”展期谈判陷入僵局，债权人对增信方案分歧加剧，若展期失败可能触发交叉违约，影响资产处置与回收周期。日本央行加息25BP至0.75%，虽缓解通胀压力，但实际利率仍为负，或引发日元套利逆转与美债短期抛售，全球流动性波动风险上升。

　　1、债市情绪小幅改善

　　固收首席分析师徐亮

　　当前债市虽有反弹修复，但受基金赎回新规尚未落地、存款和预定利率下调后配置盘对明年存款和保费增量预期不高以及权益春季躁动的情况下，年末抢配行情落空概率或较高。在配置盘和交易盘动力均不足的情况下，后续利率可能还有调整空间，或可静待跨年后的配置行情。

　　首席经济学家刘郁

　　往后看，由于债市正处于预期扭转的过渡期，利率起伏或难避免，在应对策略上，或可针对配置盘与交易盘分别进行讨论。对于配置盘而言，当前或重点关注中长期赔率，首先从利率走廊提供的合理定价参考来看，在今年下半年以来的连续调整中，1.90%（OMO+50bp）似乎成为了长端利率的有效上界，当前10年国债收益率收于1.84%，基本处于顶部附近位置，在明年加息概率不大的背景下，债市潜在的调整空间不大；其次从贷款比价的视角分析，当前10年国债的税费后票息价值与一般贷款几乎无异，对于而言，长债的吸引力并不算低。因此，如果当前债市收益率基本满足明年收益目标，配置型资金可以考虑逐步进场。

　　首席经济学家明明

　　10年国债收益率1.85%的上限基本明确，随着降息临近，或转为贴近下限运行。30Y-10Y利差水平已反映较强通胀回升预期，不过与11月通胀数据似乎存在背离，我们认为明年上半年物价或仍偏弱运行，超长债已调至较明显价值区间，在跨年阶段，随着机构交易行为和年初配置行为的比重向后者倾斜，超长债具备修复空间，并成为跨年行情启动的关键。

　　固收首席分析师张旭

　　2025年8月至今，国债收益率走势分化明显，短端波动不大且稳中有降，但长端尤其是30年期收益率整体处于上升通道中，国债收益率曲线明显走陡。当前资金面较为宽松，基本面走势并不强，投资者对债市应逐渐乐观起来，预计10Y国债收益率波动中枢为1.75%。

　　首席经济学家孙彬彬

　　展望2026年，股债双牛依旧可期，权益的想象空间更大，但债市不能轻易看空，我们认为2026年10年国债利率区间是1.45~1.85%。从宏观逻辑出发，第一，经济K型复苏，权益交易的是K型的上半边，利率跟随的是K型的下半段。第二，大国央行需要提升内部资产的占比，因此央行增持是股债双牛的最大“底气”。第三，逆周期调节与审慎管理并重，利率的上限比下限更清晰。从比价效应考虑，债市利率向下的可能性更高。

　　2、万科展期又生变数

　　万科集团（000002.SZ/ 02202.HK）仍在为首笔债券展期事宜进行最后一搏。12月18日上午，该公司通过主承销商召开“22万科MTN004”第二次持有人会议，再次审议表决关于这笔中票展期的相关事项。据财新了解，万科方面在会议上提到，公司正在系统梳理旗下可用资产与资源。由于增信安排涉及资产权属、合作方意愿、项目运营情况及现有负债结构等多重因素，相关工作流程复杂且协调难度较大，尚需时间推进。目前，该公司暂时无法向持有人确定增信形式、具体增信标的或抵质押资产价值。

　　中证鹏元研究资深研究员史晓姗

　　借鉴全市场处置经验，争取延长宽限期是行业普遍做法，也是较容易通过的议案。若展期议案未通过，公司还可以通过设置前置本金、分期偿还或赎回机制，或给予同意费，明确增信措施（例如资产处置收入优先偿还债券）等来提过率。

　　第一财经

　　“债权人内部也存在一定分歧。”一位知情人士透露，部分债权人担心，若同意展期，后续的窗口期内，万科的资产可能面临被低估或非市场化处置的风险，因此倾向于推动债务进入司法程序。但另一部分债权人则担忧，一旦出现实质性违约，资产可能被冻结并进入漫长的重整程序，反而会拉长回收周期。

　　公众号：大猫财经Pro

　　大股东和债主的态度出现了变化，背后还有更深的宏观趋势变迁。1、房地产本质是债务拉动经济，这个方式快是真快，但挣钱的速度追不上负债就会出大问题，我们现在的方法，就是腾笼换鸟，经济支柱从房地产切换到高科技，这几年的历次重要会议，都在不断重复这个方向。2、因为定位彻底变了，所以这一次并未如2008年和2015年一样出大招。

　　公众号：投拓狗日记

　　当然，万科还有5天宝贵的时间去继续完善“方案二”里那些严苛的条件。否则的话，就要面临实质性的违约了。新芽预计接下来重要的博弈点：①提供首付： 即使金额不多，也必须打破“零现金”的僵局。②追加优质资产抵押，或者由深铁集团提供更明确、更具法律效力的担保条款；③分层兑付：针对“钉子户”进行差异化沟通和利益让渡。当然，也不排除万科会向债权人施压：如果现在不展期导致实质性违约，将触发交叉违约条款，万科资产可能被冻结、进入漫长的司法重整程序，届时债权人的受偿率会更低，回收周期会更长。这是一种“鱼死网破”式的谈判策略。

　　3、日本央行加息25个基点

　　12月19日电（记者刘春燕）据《日本经济新闻》网站报道，日本央行19日在货币政策会议上通过决议，决定加息25个基点，将政策利率从0.5%上调至0.75%水平，日本政策利率由此达到30年来的最高水平。

　　私人银行全球市场策略师唐宇轩

　　基于日本基本面情况，日本央行早就应该加息了。但我们不认为今日日本央行的加息举措，会引发日元反弹。日本当局会释放继续加息信号，但对于加息步伐仍将维持模棱两可态度，这可能导致美元对日元继续升值。在这种情况下，日本当局可能会面临市场信心危机，并被迫直接干预以稳定货币。

　　中信证券的海外研究分析师韦昕澄

　　日本良性通胀循环已较稳固，日本央行即将再次加息。去年夏季日本加息后的全球市场动荡主要是由衰退预期升温和AI叙事动摇等美国因素造成，套息交易逆转只是加剧彼时避险情绪的次要因素，去年的“黑色星期一”不太可能在今年重演。在美日央行政策分歧的背景下，美国因素才是当前全球流动性与美元资产定价的核心主线。目前市场对AI叙事的质疑集中体现于业务模式较激进的少数企业，而多数财务状况较稳健的AI龙头仍能维持市场信任，产业智能化热潮应能在中短期继续支持美股龙头的业绩表现。长端美债在本轮风险管理式降息周期内的配置性价比不高，短端美债则可能受益于准备金管理购买操作对流动性的技术性改善，后者较前者更好。

　　嘉盛集团资深分析师Jerry Chen

　　由于加息预期已被市场充分消化，市场更为关注的是日本央行对未来利率路径的立场和措辞。考虑到日本经济仍处于复苏阶段，日本央行没有理由释放“快速加息”的信号，因此本次加息带来的日元升值空间可能有限。此外，即使日本继续加息，在考虑通胀因素后，其实际利率仍处于负值区域，并且投资者对日本国债市场的抛售保持警惕，这些都可能继续成为日元的利空。

　　Evercore ISI分析师团队

　　日本央行行长植田和男仍会不断重申，即使在本次加息后，实际利率仍保持在非常低的水平，金融环境也将保持宽松，这意味着随着时间的推移，可能需要进一步加息。这一表态将继续支持日本央行在明年7月~9月间再度加息，前提是日本经济从疲软期复苏。

　　知名经济学者盘和林

　　日本加息会对市场造成短期冲击，因为日本加息会逆转日元套利，由于日本和美国存在利率差，很多投资人借入日元，兑换美元，然后购入美债。而随着日元加息和美元降息，利差缩小，一部分投资人就会卖出美债，兑换日元，最后换回美元，当然，这是日元套利的简化描述，但客观上会造成美债短期抛售，与此同时，日本加息本身也会造成“缩表”效果，最终导致流动性紧缩。所以，加息对市场短期影响是一定存在的。