中央经济工作会议定调！灵活高效运用降准降息等多种政策工具 | 债市日报12.11

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　　AI摘要：

　　12月债市跨年流动性压力季节性偏大，但央行维持宽松操作，DR007预计在1.4-1.5%窄幅波动，买债加码可能性低。中央经济工作会议或延续积极政策基调，2026年财政赤字率或维持4%以上，货币政策或适度宽松并配合结构性工具。美联储12月降息25BP符合预期，但内部分歧加剧，2026年或仍有2-3次降息，美债利率或先下后上，全球流动性环境偏宽松。国内债市需关注政策定调及资金面变化，短期收益率上行压力可控。

　　（数据来源：Choice）

　　行情回顾：

　　截至今日18点，利率市场收益率多数下行，1Y国债下行0.25bp至1.39%，3Y国债下行0.75bp至1.33%，5Y国债下行1.75bp至1.54%，10Y国债下行1.65bp至1.82%，30Y国债下行3bp至2.21%，10Y国开下行1.85bp至1.89%。信用市场收益率多数下行，2Y期AAA信用债下行0.75bp至1.76%，3Y期AAA信用债下行2.48bp至2.00%，5Y期AAA信用债下行3.25bp至2.21%。转债方面，中证转债指数今日收盘报481点，收跌0.37%。

　　1、跨年压力有限

　　华创固收首席分析师周冠南

　　12月的月流动性缺口或在1.6万亿附近，由于工具到期量不小，整体资金缺口压力或处于季节性偏大水平。但从目前央行继续保持流动性充裕的操作思路看，DR007有望维持在1.4-1.5%的位置波动。预计12月央行买债或难有明显加码。

　　首席经济学家刘郁

　　除了交易盘情绪回暖以外，近期的资金面同样是债市修复的重要根基。临近税期资金准备期，央行逆回购由净回笼重新转为净投放，今日净投放规模为1105亿元。增量资金的加持下，DR001继续下行至1.29%，盘中最低达到1.25%，R001则再下1bp至1.35%。为什么最近资金整体偏松？一方面供给的确相对充足，另一方面，在资金利率维持低位的背景下，基金、券商的净融入规模并未显著提升，截止9日分别为1.70、1.58万亿元，低于四季度以来均值1.77、1.70万亿元，或是考虑到年底降杠杆的难度，机构在杠杆行为上较为克制。

　　华创证券宏观首席分析师张瑜

　　站在当下， 2025 年超常规货币政策的高预期有所降温， 对应十年期债券收益率或将逐步向国别经验下的正常区间回归。后续十年期国债收益率突破前低，仍需要货币政策的超预期的非常规宽松，目前仍未看到这一信号。短期而言，结合潘行长前期的表述，十年期国债收益率处于合理水平，但如果后续经济循环和资本市场风险偏好持续改善， 那么针对 2%以下的十年期国债收益率，其上行压力仍存。

　　2、中央经济工作会议

　　首席宏观分析师边泉水政策基调上，财政、货币政策会保持相对积极。我们预计2026年一般预算赤字率维持4%不变或略高；包括一般公共预算赤字、特别国债、新增地方政府专项债券在内的新增政府债券融资规模可能提高至12.8万亿元左右；货币政策保持适度宽松，基准判断是2026年降准降息一次左右。

　　宏观与政策首席分析师杨帆

　　我们预计会议在2035年经济增长远景指引下，对宏观政策的定调或更将为积极、注重效能：财政政策将并重力度与效益，有望高水平保持支持实体经济各项工具、严格约束地方表外融资；货币政策将适度宽松，更加注重协调性与落地效果，可关注结构性工具扩容；做好民生保障，预计“投资于人”将继续加大医疗卫生、社会保障等领域财政支出与民生工程投入的强度；加紧培育壮大新动能，因地制宜发展新质生产力，产业政策或将遵循“8+4+6+6”现代化产业体系架构，多层次并行发力；坚持守牢底线，预计地产债务和地方政府债务风险化解也将持续推进。

　　固收首席分析师谭逸鸣

　　中央经济工作会议将延续积极的政策基调，发挥存量政策和增量政策的集成效应，加大逆周期和跨周期调节，保持政策的延续性和稳定性，统筹好短期稳增中长期高质量发展；注重政策取向一致性，提升货币与财政协同配合，放大政策乘数效应等。在稳增长、扩内需、强科技的诉求下，我们预计财政加力提效和加大支出强度、货币政策适度宽松和跨周期调节、扩大内需与提振消费、科技创新与新质生产力、防范化解重点领域风险等或成为重要关注点，对此中央经济工作会议或将提供更清晰的政策细节。

　　3、美联储12月利率决议点评

　　德邦证券首席经济学家程强

　　降息幅度符合预期，内部分歧较大。联储连续第三次降息25bp，幅度符合市场预期，其中一人（米兰）继续主张降息50bp，两名票委支持按兵不动，共计三人反对。点阵图预测2026年降息1次，但参考意义有限。本次的点阵图对于2026年的预测中位数仍然落在3.25%-3.5%区间，暗示降息一次，范围相较于9月点阵图保持不变，但可以看到此次点阵图的分布更加平均，印证了联储内部分歧加剧。不过，我们认为此次的点阵图参考意义相对有限，一方面源于巨大的内部分歧；另一方面，明年四名联储票委将迎来轮换。

　　宏观联席首席分析师汪浩

　　2025年12月美联储降息25BP，基本符合预期，但是内部分歧加大，表态上后续降息更为谨慎，同时开启准备金管理购买的技术性扩表。在劳动力市场结构性变化和美联储主席换届的背景下，我们预计2026年可能还有2-3次降息，美债利率先下后上，美股仍有进一步支撑。

　　宏观研究员马乐怡

　　降息25bp，开启扩表呵护流动性。本次议息会议中，美联储决定将基准利率下调25bp至在3.5%-3.75%的目标范围内，为本年度第三次降息。在本次会议中，投票分歧仍然存在，米兰坚持下调50bp，而古尔比斯和施密德倾向于不降息。12月FOMC点阵图显示，美联储官员对明年利率预估中值为3.4%，即明年还有1次25bp的降息。声明中增加表述“考虑政策利率调整的范围和时机”（In considering the extent and timing），意味着未来降息步伐或放缓。同时，美联储将于12月12日开始购买3年期以下的短期美国国债，在未来30天计划购买400亿美元。美联储主席鲍威尔在记者会上表示，目前处于合理中性水平估计的区间上端。

　　今日债市要闻：

　　1、港金融管理局下调贴现窗基本利率至4%

　　香港12月11日电 (记者魏华都)因应美国联邦储备委员会将联邦基金利率目标区间下调25个基点到3.50%至3.75%之间。香港金融管理局11日按既定机制，下调贴现窗基本利率至4%，即时生效。

　　2、美联储宣布降息25基点，为年内第三次降息

　　12月11日凌晨，美国联邦储备委员会结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.5%至3.75%之间。这一决定符合市场预期。这是美联储自今年9月以来连续第三次降息，幅度均为25个基点，也是美联储自2024年9月启动本轮降息周期以来的第六次降息。