美联储降息+扩表落地，外部约束解除，国内债市如何演绎？| 固收首席论市

图片来源于网络，如有侵权，请联系删除

　　财联社12月11日讯（财联社李响实习生梁泽丰） 北京时间12月11日凌晨，美联储公布12月议息会议结果，如期降息25bp至3.5%-3.75%区间，并宣布启动短期国债购买计划以维持准备金充裕，本次会议释放的“降息+扩表”信号淡化了市场对鹰派降息的担忧，进一步加强了全球流通性环境，财联社梳理了部分券商宏观或固收首席的最新观点解读。

　　关注点一：外部限制放松，国内“总量型政策”空间打开

　　随着美联储降息落地及流动性投放，中美利差倒挂压力缓解，机构普遍认为中国央行的货币政策空间将进一步拓展，政策重心将更加聚焦国内基本面，利好国内债市环境。

　　固收首席孙彬彬指出，美联储降息如期而至，对我国利率的外部环境构成利好。我国当前“适度宽松”的总基调不变，在外部限制放松的前提下，有助于打开总量型政策的空间。此外，短期内需警惕美债曲线的映射效应。美联储重启RMP叠加降息将支撑短债，但财政刺激和经济增速预期上调可能推高长债利率，预计美债收益率曲线将进一步陡峭化。这种情绪可能传导至国内，导致国内债市也呈现“牛陡”格局。

　　在此背景下，随着外部约束放松，市场对国内降准降息等总量宽松政策的预期有所升温；另一方面，也需警惕美债曲线陡峭化情绪的传导影响。整体来看，国内债市或呈现“牛陡”特征，短端确定性相对优于长端。

　　关注点二：汇率“双牛”格局形成，利于国内资金面保持宽松

　　汇率曾是制约国内资金面宽松的重要因素，多位首席分析师判断，随着美元走弱或人民币韧性增强，这一制约正在消退，为国内宽松提供了保障。

　　首席经济学家李超分析，汇率方面，预计美元指数继续在100附近高位震荡。但人民币兑美元可能继续升值，下半年人民币汇率回归中性，人民币兑美元和美元指数可能呈现“双牛”格局。这一汇率环境有利于国内资金面保持宽松。从购买意图来看，美联储本次启动的准备金管理工具旨在维持合意的准备金水平，缓解了流动性处于“紧平衡”的状态。

　　综合来看，人民币汇率走强与美元指数高位震荡并存，意味着汇率贬值压力已明显缓解，这也相应解除了央行因汇率顾虑而收紧流动性的必要性，从而为国内资金面的持续宽松创造了有利条件。

　　关注点三：货币政策更加“以我为主”，警惕外部溢出效应

　　在外部环境改善的窗口期，政策重心将更加聚焦国内基本面，但外部的结构性风险仍需关注。

　　粤开首席经济学家罗志恒认为，美联储降息客观上对中国货币政策提供了窗口期。在这一窗口期，中国货币政策能够更加“以我为主”，进一步降准降息，下一步政策仍将着力于修复经济内生动能（如房地产止跌回稳、提振消费等）。同时，人民币汇率有望保持韧性。但需提示风险，美债收益率曲线趋于陡峭化，长端美债收益率存在反弹风险。若美国财政过度扩张，可能进一步抬升期限溢价，投资者需关注相关风险对国内市场的溢出效应。

　　由此看来，在外部制约缓和背景下，政策重心有望进一步回归国内基本面修复，“以我为主”的货币政策操作空间逐步打开；但同时，对美债长端利率可能的反弹风险及其期限溢价抬升的潜在溢出效应，仍需保持密切关注。

（文章来源：财联社）