债市早参11月12日|央行报告详解利率传导机制 “宽信用”效果正在显现；万科再获深铁集团16.66亿元“输血”

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　　债市要闻

　　【央行第三季度货币政策执行报告：实施好适度宽松的货币政策强化货币政策的执行和传导】

　　中国央行发布2025年第三季度中国货币政策执行报告，其中提到，下阶段，央行将进一步深化金融改革和高水平对外开放，加快建设金融强国，完善中央制度，构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系，畅通货币政策传导机制。平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡、支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系，强化宏观政策取向一致性，做好逆周期和跨周期调节，提升宏观经济治理效能，持续稳增长、稳就业、稳预期。一是保持金融总量合理增长。二是充分发挥货币信贷政策导向作用。三是把握好利率、汇率内外均衡。四是加快金融市场制度建设和高水平对外开放。五是积极稳妥防范化解金融风险。

　　财联社记者发现，央行三季度货币政策执行报告专设了“科学看待金融总量指标”专栏。**专栏指出，当前我国人民币贷款余额已达270万亿元，社会融资规模存量达437万亿元，随着基数变大，未来金融总量增速有所下降是自然的。这与此前央行行长潘功胜论坛发言一脉相承。

　　业内专家对财联社记者表示，过去市场更关注贷款，但在融资结构变化、经济转型加快的背景下，要更多看社会融资规模。上述专家具体解释称，随着直接融资发展，企业发债融资更加便利，融资成本也明显降低，企业尤其是大中型企业，更愿意发债替换贷款。地方政府也更倾向于用政府债券解决项目建设的资金需求，化债和置换存量债务，对银行贷款也都有一定替代作用。但无论是贷款等间接融资，还是债券等直接融资，二者都是信用扩张支持实体经济的表现，从涵盖直接融资的社会融资规模角度看，增速持续保持在8%以上，表明“宽信用”效果正在显现。

　　此外，三季度货币政策报告专栏还详细介绍了央行政策利率通过金融体系传导至不同细分市场的利率传导机制，并列举了几组重要的利率关系。包括央行政策利率和市场利率的关系、商业银行资产端和负债端利率的关系、不同类型资产收益率的关系、不同期限利率的关系、不同风险利率的关系。

　　业内专家对财联社记者表示，保持合理的利率关系，正是未来畅通利率传导机制的客观需要，有助于提升货币政策有效性，减少资金空转套利。另外，经济活动中涉及利率的资产众多，各类资产的期限、风险、流动性不同，利率也存在差异，但理想情况下，要保持合理的比价关系。

　　上述专家举例称，比如，银行不同期限的定期存款利率之间，需要维持合理的期限利差。贷款和债券、理财和存款的利率也需要更加协同。实际运行中，各类金融市场都会存在阶段性的波动，甚至有时会因为非理性因素，大量主体集中配置某类资产，再加上羊群效应，会导致资产收益波动较大。

　　与此同时，央行发布的三季度货币政策执行报告，还通过专栏分析了基础货币和货币的关系。报告指出，基础货币变动会影响广义货币的创造和派生，但二者也并非简单的一一对应关系。

　　业内专家对财联社记者表示，货币创造与派生过程是个复杂的过程，涉及到中央银行、商业银行和实体经济三个部门。其中，商业银行通过资产扩张派生出存款，形成广义货币，这是货币创造的关键环节。中央银行通过调节基础货币，可以在一定程度上影响商业银行的货币创造能力，但商业银行资产扩张在根本上还要受到实体经济有效融资需求的影响。

　　业内专家还表示，发放贷款并不是商业银行货币派生的唯一途径。传统上，商业银行在我国金融体系当中占据主导地位，以银行贷款为主的间接融资在我国社会融资规模中比重较高。银行通过贷款创造存款是长期以来我国广义货币创造的主要渠道。近年来，我国金融市场不断深化，直接融资快速发展，商业银行资产扩张的方式也更加多元，既有传统的发放贷款，也会购买债券等其他金融资产，二者一定程度上相互替代。

　　【人民银行：前三季度累计发行各类债券68万亿元】

　　11月11日，人民银行官网发布2025年第三季度中国货币政策执行报告。其中提到，债券发行大幅增加。前三季度，累计发行各类债券68.0万亿元，同比增长13.9%，发行量比上年同期增加8.3万亿元，主要是国债、地方政府债券和金融债券增加较多。9月末，国内各类债券余额193.3万亿元，同比增长13.7%。现券交易量同比增长。前三季度，债券市场现券总成交323.0万亿元，同比增长0.4%，其中银行间债券市场现券交易290.9万亿元，同比下降0.1%。交易所债券现券成交32.1万亿元，同比增长5.2%。

　　【国家发改委关鹏：5000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放完毕】

　　国家发改委固定资产投资司副司长关鹏11日表示，截至10月29日，5000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放完毕，其中安排一定规模支持符合条件的重点领域民间投资项目，有效地促进了这些项目的落地实施。已向证监会推荐了18个民间投资项目，其中14个项目已经发行上市，发售基金总额近300亿元。国家发改委已累计向证监会推荐了105个基础设施REITs项目，其中83个项目已发行上市，涵盖了收费公路、清洁能源、城镇供热、生态环保、仓储物流、产业园区、、租赁住房、水利、消费基础设施等10个行业的18种资产类型。发售基金总额共2070亿元，预计可带动新项目总投资超过1万亿元。

　　【国家发改委：累计向证监会推荐REITs项目105个其中83个项目已发行上市】

　　国家发展改革委固定资产投资司副司长关鹏11日表示，基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）2024年进入常态化推荐发行阶段，并持续扩容。截至目前，国家发展改革委已累计向证监会推荐105个项目，其中83个项目已发行上市，涵盖收费公路、清洁能源、城镇供热、生态环保、仓储物流、产业园区、数据中心、租赁住房、水利、消费基础设施等10个行业的18种资产类型，发售基金总额为2070亿元，预计可带动新项目总投资超过1万亿元。

　　【资产管理信托新规关联方争议悬顶，2.65万亿银信合作将生变局？】

　　近日，国家金融监督管理总局下发就《资产管理信托管理办法（征求意见稿）》（以下简称“新规”），引起行业深入讨论。

　　新规第九条关于投资者集中度的要求，旨在限制信托公司为特定机构投资者定制信托产品，引起业界较大的反弹意见。具体条款为，单个机构投资者及其关联方投资同一信托产品的金额，合计不得高于信托产品实收信托规模的百分之八十。

　　作为信托产品申购的主要资金供给方，该集中度要求对银信合作有哪些影响？影响多大？财联社与多位信托公司和银行理财人士进行了交流，并整理业内人士的观点。部分人士认为，新规对银信合作模式的影响关键在于关联方的认定，若被认定为关联方，将对现有银信合作的业务模式产生“颠覆性”影响。

　　“这一征求意见稿引起业界反响很大，已经有不少业内机构准备向监管部门反馈意见了，建议不能将银行理财公司及其管理的理财产品列为关联方。”多位业内人士对财联社表示。

　　【全国首单民间资本参与的通信铁塔公募REITs签约，拟申报资产价值不低于20亿】

　　据央广网，11月4日，全国首单民间资本参与的通信铁塔公募REITs合作签约仪式在长春举行。据了解，作为扎根吉林、辐射全国的信息通信与智能服务商胜昊始终聚焦通信基础设施业务板块，持续深耕光电产业及信息化通信基础设施领域。胜昊创始人高希胜表示，下一步，我们将完成不低于20亿资产价值的通信铁塔公募REITs申报，在‘十五五’期间内实现市值达50亿元，做最具价值的信息通信与智能服务商。

　　【财政部甘肃监管局：开展地方政府隐债化解核查，重点关注化债不实、新增隐债等违法违规行为】

　　据财政部甘肃监管局，紧盯地方政府债务监管。着眼防范化解地方政府债务风险，开展地方政府隐性债务化解核查，重点关注化债不实、新增隐性债务、拖欠企业账款等违法违规行为；加强置换债券资金全流程全链条监管，选取部分市州开展现场监管，切实降低地方财政运行风险；全覆盖核查专项债券资金使用管理情况，严肃查处专项债券违规使用问题，督促地方管好用好资金。

　　【万科：深铁集团向公司提供不超过16.66亿元借款】

　　万科公告，公司第一大股东深圳市地铁集团有限公司向公司提供不超过16.66亿元借款，用于偿还公司在公开市场发行的债券本金与利息。该借款期限不超过3年，利率为每笔借款提款日前一工作日全国银行间同业拆借中心公布的1年期贷款市场报价利率（LPR）减66个基点，目前为2.34%。

　　深铁集团已累计向公司提供借款291.3亿元（不含本次借款）。其中，自公司于2025年6月27日召开2024年度股东大会以来，深铁集团已分批次向公司提供以下款项及相关安排：新增借款62.49亿元、展期借款8.9亿元、新增借款8.69亿元并提供资产抵质押、新增借款11.89亿元（2025年8月5日董事会审议通过的借款金额是不超过16.81亿元），新增借款20.64亿元、新增借款9.89亿元、新增借款22亿元以及公司就已有的15.51亿元借款提供股权质押作为担保。其中62.49亿元借款和8.9亿元借款已获得深圳交易所同意在确认关联交易是否达到需提交公司股东会审议金额时，豁免累计计算。

　　【最高至1500元！国际金价重回4100美元后，多家银行今日再上调积存金起购门槛】

　　国际金价重回4100美元之后，银行再跟进调整积存金相关业务门槛。

　　11月11日，公告称，为顺应市场形势变化，自2025年11月15日起，将积存金定期积存计划定时定额最低定投金额从1000元调整为1500元人民币。定期积存计划定时定量最低定投克重保持不变，仍为1克起存。同日（11月11日），公告称，为保护投资者权益，修订了《中国建设银行个人黄金积存业务产品介绍及交易规则》，内容主要涉及交易报价、巨额赎回等事项。新版文本将于2025年11月15日(周六)正式启用。其中，有关黄金积存计划的日积存起点金额由此前的1000元上调为1200元。

　　【监管机构推进敲定与美国国债相关的银行资本金计划】

　　据新浪财经，知情人士透露，监管机构已就放宽一系列资本金要求的条款达成一致。银行机构表示，现行资本金要求限制了它们持有更多美国国债的能力。知情人士称，美联储及其他关键机构的官员近期已将所谓“强化补充杠杆率”的最终计划提交至白宫审核。放宽后的要求意味着大型银行需持有的资本金占总资产的比例将降低，这在很大程度上与6月公布的提案相符。此次规则调整将对华尔街大型贷款机构有利，因为特朗普政府时期的官员正寻求放宽2008年金融危机后出台的多项银行资本金措施。不过，部分大型银行曾推动监管机构将美国国债等特定资产排除在修订后的杠杆率计算范围之外，但这一诉求未能实现。

　　【美参议院投票通过临时拨款法案】

　　据央视新闻，当地时间11月10日，美国参议院投票通过了《持续拨款与延期法案》（Continuing Appropriations and Extensions Act），为结束政府停摆迈出关键一步。美东时间11月10日是本次美国政府自10月1日“停摆”以来的第41天。

　　公开市场：

　　公开市场方面，央行公告称，11月11日以固定利率、数量招标方式开展了4038亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量4038亿元，中标量4038亿元。数据显示，当日1175亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放2863亿元。

　　信用债事件

　　■远洋资本：“H21远资1”、“H20远资1”拟使用购回资金合计1191万元，11月18日进行兑付；

　　■：拟收购息烽发展村镇银行设立分支机构；

　　■浙江永嘉农商行、瑞安农商行、乐清农商行合计被罚款705万元；

　　■贵州金凤凰产投：因担保租赁借款逾期再次被列被执行人，涉案金额9439万元；

　　■中诚信国际：将主体及“宏图转债”信用等级由BBB+调降至BBB，维持评级展望为负面；

　　■：上海嘉融投资以不超5亿元自有资金投资次级债务；

　　■：在深交所发行第三期类REIT，规模达8.12亿元人民币；

　　■国家发改委：已向证监会推荐了18个民间投资项目，其中14个项目已经发行上市；

　　■：拟出售澳洲珀斯之丽思卡尔顿酒店若干权益至尚乘集团，首期款项2000万澳元；

　　■中诚信亚太：上调成都新津城发长期信用评级至“BBBg”，展望“稳定”；

　　■：前10个月累计合同销售金额约164.68亿元同比减少52.2%；

　　■：为子公司新增担保金额合计9.2亿元；

　　■泛海控股：武汉中院裁定继续查封子公司相关资产；

　　■佳源创盛：因未按时披露年报，遭上交所公开谴责。

　　市场动态：

　　【货币市场|货币市场利率多数上行】

　　周二，货币市场利率多数上行，其中银存间质押式回购加权平均利率1天期品种上行2.52BP报1.5094%，创逾一个月新高；7天期上行1.33BP报1.5126%，14天期上行1.48BP报1.519%，1月期上行4.55BP报1.53%。银存间同业拆借加权平均利率1天期品种上行3.02BP报1.5332%，创逾一个月新高；7天期上行2.8BP报1.5424%，14天期下行0.92BP报1.5634%，1月期上行2.5BP报1.525%。

　　Shibor短端品种多数上行。隔夜品种上行2.9BP报1.508%；7天期上行2.3BP报1.501%；14天期上行2.6BP报1.518%；1个月期持平报1.525%。

　　银行间回购定盘利率全线上涨。FR001涨1.0个基点报1.55%；FR007涨2.0个基点报1.52%；FR014涨1.0个基点报1.55%。

　　银银间回购定盘利率多数上涨。FDR001涨2.0个基点报1.51%；FDR007持平报1.5%；FDR014涨4.0个基点报1.52%。

　　【利率债|缺少方向，3-5年期国债表现略好，10年期收益率小幅下行0.1BP】

　　周二，国债期货收盘多数持平，30年期主力合约持平于116.300元，10年期主力合约跌0.01%报108.475元，5年期主力合约持平于105.935元，2年期主力合约持平于102.462元。

　　银行间主要利率债收益率涨跌不一，截至下午16:30，10年期国债活跃券250016收益率下行0.1bp报1.804%，30年期国债活跃券2500006收益率上行0.6bp报2.1525%，10年期国开活跃券250215收益率上行0.2bp报1.876%。

　　业内人士指出，股市目前在4000点附近震荡，对债市仍会形成一定压制，3年至5年国债收益率的进一步下行受到限制，曲线短期走平的概率较大，除非出现更多买盘，或者重大货币政策，否则很难出现大幅下行；债市目前缺少方向，随时会因资金面、股市、基金赎回费率新规预期变化而波动。

　　【信用债|信用债收益率多数下行，全天总成交金额放量至1043亿元】

　　周二，信用债收益率多数下行，信用利差多数走阔，全天总成交金额放量至1043亿元；中航工业产融债券普遍下跌，“23产融13”和“24产融06”跌超2%。“23万科01”、“20万科08”、“23MTN008”收益率居前，分别为19.33%、8.52%、8.47%。AAA级中短期票据中，1年期收益率下行0.15个基点报1.7009%；3年期收益率上行0.31个基点报1.8906%；5年期收益率下行1.01个基点报1.9814%；AAA级城投债中，1年期收益率下行0.22个基点报1.7037%；3年期收益率下行0.31个基点报1.9133%；5年期收益率上行0.16个基点报1.9869%。

　　涨幅超2%的信用债共0只，其中“24南宁高新PPN003”、“24深投12”、“24深投02”涨幅居前，分别涨1.96%、1.77%、1.7%，分别成交2063.55万元、2023.3万元、512.67万元。

　　跌幅超2%的信用债共2只，“23产融13”、“24产融06”、“16穗港01”跌幅居前，分别跌2.73%、2.54%、1.67%，分别成交204.32万元、552.4万元、50.5万元。

　　高收益债：共127只收益率高于5%的信用债有成交，其中“23万科01”、“20万科08”、“23华阳新材MTN008”收益率居前，分别为19.33%、8.52%、8.47%，分别成交1938.26万元、1016.65万元、5109.05万元。

　　【欧债市场|欧债收益率集体下跌，英国10年期国债收益率跌7.4个基点报4.386%】

　　周二，欧债收益率集体下跌，英国10年期国债收益率跌7.4个基点报4.386%，法国10年期国债收益率跌1.5个基点报3.422%，德国10年期国债收益率跌1个基点报2.656%，意大利10年期国债收益率跌1.1个基点报3.398%，西班牙10年期国债收益率跌1个基点报3.162%。

　　【美债市场|美债收益率集体下跌，2年期美债收益率跌3.95个基点报3.551%】

　　周二，美债收益率集体下跌，2年期美债收益率跌3.95个基点报3.551%，3年期美债收益率跌6.44个基点报3.534%，5年期美债收益率跌5.74个基点报3.656%，10年期美债收益率跌5.25个基点报4.062%，30年期美债收益率跌3.60个基点报4.668%。

（文章来源：财联社）